国信证券-金风科技-002202-2019年三季报业绩点评：风机毛利率回升，8亿电站投资收益将归入囊中-191028

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　　2019年第三季度营业收入增长33%毛利率同比跌幅收窄
　　2019年第三季度公司实现营业收入90.02亿元（+32.65%），归母净利润4.06亿元（-54.3%），综合毛利率19.12%，同比下滑7.77个百分点，环比提高毛利率同比跌幅环比收窄（19Q2同比跌幅为10.62个百分点），销售净利率4.38%，同比下滑6.09个百分点。第三季度公司销售收入大幅增加主要得益于风机销售量的提高，第三季度销售容量2,053MW，预计第四季度风机销量超过3200MW，环比增速超过50%，全年对外销售容量8.5GW以上，同比增长超过45%。公司通过采取有效措施降低成本，第三季度风机制造业务毛利率环比有所提升。预计第四季度风机毛利率将恢复至14%以上，全年风机毛利率恢复到13%。
　　发电量环比显著下滑拖累业绩将转让风场股权锁定约8亿利润
　　由于风资源的季节性波动，第三季度发电量环比显著下滑，仅为15.86亿度，拖累公司整体业绩。公司公告计划转让旗下350MW风电场49%股权，并披露预期实现税前投资收益约8亿元。
　　行业招标量激增产品市场价格已累计反弹17%
　　2019年第三季度国内风机公开招标量达到17.6GW，前三季度合计49.9GW，同比增长108.5%，超过以往历史年度招标总量。北方项目30.1GW，占比60.3%，三北大基地市场回归确立。截至9月市场主流机型2.5MW风机较2018年9月低点累计涨价17%至，达到3898元/千瓦，2020年风机行业毛利率显著改善可期。
　　风险提示：风机销量低于预期；风机毛利率低于预期；国际市场发展受当地宏观形势影响存在不确定性。
　　投资建议：维持盈利预测维持“买入”评级
　　维持2019-2021年归母净利润为27.1/38.9/48.6亿元，业绩同比增速-15.6/44.3/24.9%；摊薄EPS为0.65/0.92/1.15元，当前股价对应PE为19.3/13.5/10.8x。合理估值17.07-23.73元/股，较目前股价溢价37-91%。2019年第三季度业绩见底迹象明确，公司未来风机主业量价利润率齐升，开启长期盈利修复通道，2020-2021年业绩高增速可期，维持“买入”评级。