国信证券-飞荣达-300602-2019年三季报点评：三季报收入超预期，多维度布局迎接5G大周期-191028

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　　 19年三季报收入增长115%，超出预期
　　前三季度营收16.75亿元，同比增长84.72%；归属母公司净利润2.59亿元，同比增长115.08%，扣非归母净利润1.97亿元，同比增长79.98%，符合我们预期。前三季度毛利率30.31%，同期减少0.78个百分点。净利率16.15%，同比增加2.5pct。
　　Q3单季度营收7.65亿元，同比+115.68%，超出我们预期。净利润1.03亿元，同比增长105%；毛利率28.6%，同比减少3.18pct，主要原因是天线振子等新放量规模效应较低，综合费用率为13.5%，同比0.65pct。随着公司整体规模效应开始显现，未来毛利率有望将重新回归到正常水平。
　　受益5G需求，材料+器件布局逐步迎来收获期
　　受益于大客户新项目的导入以及国产替代机遇，公司主要为客户提供高度定制化解决方案，随着品类的持续拓展，公司电磁屏蔽及导热产品产能与营收持续增长。公司在深圳光明、东莞常平等地持续扩充产能，以应对5G建设高峰期到来。三季度公司存货达到3亿元，环比增长50%。产业链信息了解到，公司正在积极配合大客户的需求，四季度及2020年公司有望持续高增长。
　　完成产业链垂直整合，公司迎接5G大周期
　　2019年上半年相继完成对博纬通信、润星泰、品岱的整合后，形成了从天线设计研发、天线制造等产品配套。三季度5G相关业务收入预计1.5亿元左右，相比上半年0.7亿元环比大幅增长。公司融资投建5G通信器件产业化项目，有利于提高产能，完善产品结构，带动公司在5G时代迎来新的成长机遇。在热管理解决方案配套能力方面，公司形成从上游材料到下游模组的产业链布局。内生外延助力公司把握5G带来的市场发展机遇。
　　风险提示。下游整体需求不达预期。新产品不达预期。
　　内生外延布局5G，业绩高增长潜力足，维持“买入”评级
　　我们上调盈利预测，19/20/21年实现归母净利润3.91/5.83/8.12亿元。对应EPS1.28/1.90/2.65元，同比增速140.4%/49.3%/39.1%，对应PE36.6/24.5/17.6X，公司估值高于可比公司平均值，公司作为优秀的电磁屏蔽及导热龙头，基站天线等业务受益5G周期，维持“买入”评级。