安信证券-交通运输行业周报：京沪高铁披露招股书，铁路资产证券化加速-191027

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　　■快递：顺丰三季报出炉，毛利率持续改善驱动业绩高增长，双11预售开启，关注旺季行情。顺丰控股发布2019年三季报，第三季度扣非归母净利润11.8亿元，同比+61.6%，业绩增速环比Q1/Q2持续改善。公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为18%/21.5%/18.4%，Q3毛利率同比/环比+0.96pct/-3.1pct，毛利率的同比提升与公司今年持续推进降本增效有关，环比出现回落主要来自低毛利的电商产品占比提升以及季节因素有关。在营收大幅增长，毛利率同比持续改善叠加同期低基数效应下，公司Q3扣非业绩大幅改善，同比+61.6%。我们认为传统时效件增速趋于稳定，电商市场保持高景气，公司电商新产品有望保持高增长，另外，公司降本增效仍能取得一定效果，公司业绩有望逐季度改善。当前快递行业逐步进入旺季，本周各大电商平台已开启双11预售活动，各快递企业开启旺季提价（中通圆通已经发布调价通知），建议重点关注经营稳健+业绩高增长的韵达股份，量增速回升、盈利能力有望逐季改善的顺丰控股，关注低估值的圆通速递与申通快递。
　　■机场：新航季机场内航内线计划航班量增速放缓，一线机场增速3.3%，二线机场增速3.1%，其他机场增速12.3%。根据民航局披露的2019年冬春航季国内航司国内航班计划，新航季内航内线总航班量增长5%，从结构上看：1）一线机场增速3.3%，其中：首都机场内航内线增速-4.1%，主要是受部分航班搬迁至大兴机场影响，大兴机场每周航班量达到1796次；浦东机场内航内线增速+1%，增速环比下滑2.6pts，虹桥机场内航内线增速+2.5%，增速环比提升2.5pts；白云机场内航内线增速+4.5%，增速环比下滑0.8pts；宝安机场内航内线增速+2.1%，增速环比下滑1.1pts。除大兴和虹桥外，其余一线机场航班量增速均环比放缓；2）二线机场增速3.1%，增速环比-2.9pts；3）其他机场（三四五线）增速12.3%，增速环比-11.6pts。我们认为机场航空性业务稳健，而免税行业具备空间巨大及增速较快的特点，上市机场未来将持续受益免税红利，整体盈利水平将不断攀升，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。
　　■航空：9月民航旅客量同比增长8.9%，冬春航季行业内航内线增速5%，大幅收缩。9月民航完成运输总周转量109.5亿吨公里，同比增长8.0%；完成旅客运输量5475.3万人次，同比增长8.9%；完成货邮运输量69.0万吨，同比增长4.1%，从上市航司披露9月经营数据看，9月国航/南航/东航/海航/春秋/吉祥/RPK增速分别为5.0%/10.8%/10.1%/8.2%/17.6%/22.7%，ASK增速分别为4.9%/11.3%/12.1%/9.2%/13.1%/23.3%，客座率分别同比变动0.1%/-0.4%/-1.5%/-0.7%/3.4%/-0.4%，9月航司客座率主要受到地区航线拖累影响。2019冬春新航季内航内线航班增速5%，从17冬春至今每个航季的内航内线增速分别为8.1%/5.5%/6.8%/9.0%/5.0%，19冬春航季延续了行业供给改革的思路，行业供给增速大幅收缩，随着需求复苏回暖，行业供需差带来的客座率与票价弹性有望释放。“十一黄金周”后民航进入相对淡季，可关注部分需求的延后释放。当前航空估值(PB)处于较低水平，需求一旦回暖建议积极关注三大航及春秋、吉祥。
　　■航运：油运运价持续回落但仍处高位，旺季表现可期。本周原油运输指数BDTI指数为1185点，较上周-17.25%；BCTI指数为742点，较上周-20.81%，油运运价连续两周理性回落，但仍处于高位。目前中远海能等油运企业受到美国制裁尚未解决，行业短期供需失衡仍将存在；除此以外，行业本身也进入到下半年的传统海运旺季。而随着2020年IMO环保公约临近，部分老旧船型将加速出清将，美国原油出口增加提升平均运距，行业基本面长期向好，油运运价有望维持高位。本周BDI指数为1801点，较上周-2.91%；CCFI指数为777.36点，较上周+0.06%。航运板块重点建议关注油运，基本面改善叠加事件催化，旺季运价有望维持高位，旺季表现可期。
　　■公路铁路：京沪铁路披露招股说明书，铁路资产证券化提速。证监会披露京沪高铁招股说明书，中国铁投持有公司49.76%的股份，为控股股东，本次公开发行股票不超过75.57亿股，占发行后总股本的比例不超过15%，所募集的资金在扣除发行费用后拟全部用于收购京福安徽公司65.0759%股权，收购对价为500亿元，收购对价与募集资金的差额通过自筹资金解决。公司今年1-9月营业收入250亿元，归属于母公司股东的净利润95.2亿元。2016年至2018年，公司营业收入分别为262.58亿元、295.55亿元和311.58亿元；公司净利润达到79.03亿元、90.53亿元和102.48亿元。我们认为京沪高铁上市将带来三方面影响：1）拓宽融资渠道，改善债务结构；2）推动铁路资产证券化，京沪高铁是第一条高铁线路资产证券化，将会为更多优质铁路证券化提供样本；3）带动铁路板块估值提升，铁路客运有望迎来短期催化。铁路板块重点关注铁路改革的推进，持续关注京沪高铁上市带来的行业估值水平提升；公路板块关注经营稳健与高股息率公司。
　　本周投资策略：当前快递行业逐步进入旺季，各快递企业开启旺季提价；中美贸易磋商取得进展，建议关注航空等周期板块机会；本周组合：韵达股份、顺丰控股、圆通速递、德邦股份、中国国航。
　　■风险提示：
　　宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。