国信证券-伟明环保-603568-新增订单超预期，延续强劲发展势头-191028

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　　营收同比增长31.43%，归母净利润增长29.05%，业绩符合预期
　　2019年上半年公司实现营收15.38亿，同比增长31.43%；实现归母净利润7.45亿，同比增长29.05%；实现归母扣非净利润7.28亿，同比增长28.20%。营收大幅增长主要由于海滨公司、玉苍公司、武义公司、界首公司、万年公司、嘉善二期2019年正式运营确认收入、公司设备销售及技术服务增加所致。
　　垃圾焚烧：新增订单超预期，发展势头强劲
　　三季度以来，公司陆续中标安福项目（500吨/日）、宁晋项目（共2000吨/日，其中一期1000吨/日）、澄江项目（300吨/日）、嘉禾项目（共1200吨/日，其中一期600吨/日）、富锦项目（共800吨/日，其中一期300吨/日）、蒙阴项目（500吨/日）。加上上半年中标的4300吨/日，公司今年共新增垃圾焚烧发电项目9600吨/日，三季度新增订单体量已超过上半年。无论从投运项目体量还是从新增订单体量来看，公司的垃圾焚烧发电业务维持强劲发展势头。
　　环卫清运和设备销售业务：加速推进，初具规模
　　环卫清运：三季度，公司先后中标眉山天府新区视高区域城市管理服务项目、彭州市第二生活垃圾压缩中转站PPP项目、温州市鹿城区城市生活垃圾转运作业市场化PPP项目、瓯海区仙岩街道垃圾中转站项目、瓯海区茶山街道垃圾中转站项目、瓯海区景山街道垃圾中转站项目，市场拓展顺利。同时，公司在满足在手项目设备供应的基础上，逐步利用空余产能加大对外销售力度。
　　财务分析：资产负债率明显改善，成本管控能力突出
　　前三季度毛利率为62.02%，同比增加2.58pct。资产负债率为39.76%，同比减少7.78pct，较上年改善明显。经营活动现金净流量为3.92亿元，同比增长14.62%，主要由于新项目陆续投运，提供稳定现金流支撑。期间费用率相对平稳，成本管控能力突出。
　　风险提示：垃圾补贴下滑风险。
　　投资建议：五大板块协同发展，精细化运营铸就高成长壁垒
　　预计公司2019-2012年净利润为9.01亿、10.96亿、13.65亿元，对应估值为23、19、15倍，维持“买入”评级。