安信证券-商贸零售行业商社Q3持仓分析：社服环比持仓上升、零售下降，继续推荐优质高成长标的-191027

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　　社服板块19Q3基金持仓有所上升，零售板块19Q3基金持仓有所下降。1）从19Q3基金持仓环比变动来看，社服板块19Q3基金持仓比例环比19Q2小幅上升0.23pct至1.69%，29个中信二级行业中排名第14位，零售板块19Q3基金持仓比例环比19Q2下降0.95pct至1.36%，29个中信二级行业中排名第16位（数据样本为普通型基金和偏股型基金）。2）从现有持仓相对历史均值比对来看，社服板块19Q3持仓高于历史均值0.57pct，零售板块19Q3持仓低于历史均值0.32pct。
　　社服行业：基金重仓股票的统计口径下，首旅酒店、宋城演艺在19Q3基金持股占比环比19Q2提升显著。由于考虑到数据口径连续性，我们选用了股票型开放式基金和混合型开放式基金在18Q1-19Q3的重仓持股数据，整理得到社服板块重点标的基金持仓：1）19Q3环比19Q2提升标的：首旅酒店（1.25%增至2.13%）、宋城演艺（10.11%增至14.59%）、大连圣亚（0.03%增至0.19%）、三特索道（0.13%增至0.16%）。2）19Q3环比19Q2下降标的：中国国旅（5.48%下降至5.25%）、中公教育（20.62%下降至20.60%）、科锐国际（10.77%下降至4.17%）、锦江股份（2.87%下降至2.56%）、广州酒家（4.36%下降至2.61%）、中青旅（0.17%下降至0.04%）、众信旅游（1.52%下降至0.07%）、黄山旅游（0.81%下降至0.04%）。
　　零售板块：配置比例继续下降，整体出现低配；分品类看，必需、可选、电商龙头均遭遇不同幅度减持，爱婴室、红旗连锁增持显著。2019Q3，零售板块配置比例继续下降，并自2018年以来首次出现低配。分子版块来看：1）必需龙头配置有所调整，永辉超市、家家悦遭遇减持（永辉下降4.87pct至8.93%、家家悦下降8.27pct至11.92%），红旗连锁增持显著（上升6.22pct至8.76%）；2）可选板块，化妆品龙头珀莱雅、上海家化略有减持（分别下降1.81pct至4%、下降0.04pct至0.03%），丸美股份2019Q3持仓比例10.25%；百货龙头王府井、天虹股份有所减持（分别下降0.28pct至0.55%、下降2.35pct至4.49%），黄金珠宝龙头周大生、老凤祥有所减持（分别下降4.79pct至8.82%、下降0.59pct至3.11%）；3）电商板块，南极电商、苏宁易购有所减持，分别下降3.54pct至17.26%、下降1.36pct至0.18%；4）母婴板块，爱婴室大幅增持，持股占流通股比重+3.96pct至4.62%。
　　投资建议：目前时点，我们建议布局商社板块三条逻辑主线：优质高成长标的+低估值边际改善+估值切换品种。1）优质高成长长线标的：推荐免税龙头中国国旅，职业教育龙头中公教育，国产化妆品龙头珀莱雅、丸美股份，超市龙头永辉、家家悦、红旗连锁，母婴零售唯一标的爱婴室，电商板块南极电商；2）低估值边际改善标的：酒店板块首旅和锦江、百货板块天虹股份和王府井、电商板块苏宁易购。3）估值切换标的：休闲景区宋城演艺、广州酒家。
　　风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；CPI大幅下行风险。