华创证券-安井食品-603345-重大事项点评：股权激励出炉，强化竞争优势-191028

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　　事项：公司公告发布2019年限制性股票激励计划，本计划拟授予限制性股票663.0万股，占比2.88%；授予激励对象233人，包括总经理、董秘及财务总监等高管，其余均为中层及核心骨干；首次授予价格为26.97元，按公告前一交易日半价设定；业绩考核要求为：2019年营业收入值不低于50.26亿元；2019-2020年累计营业收入值不低于107.75亿元；2019-2021年累计营业收入值不低于170.785亿元。同时，公司副总经理黄建联和黄清松前期基本完成减持计划，决定提前终止实施本次减持计划。对此，我们点评如下：
　　上市首次实施股权激励，意在加强绑定核心团队。公司2017年上市之时，除控股股东之外，仅董事长、总经理及两位副总等核心高管持有部分股权，此次为上市以来首次实施股权激励计划，涉及对象多达233人，除3位高管外，中层管理人员、生产骨干、技术骨干及营销骨干共230人参与，覆盖面更广。我们此前一直强调，公司所处速冻食品行业进入门槛虽不高，但对渠道管控力、产品推广能力等要求高，公司核心竞争力就在于现有管理层长期稳健进取，具备行业内领先的团队执行力和渠道掌控力。因此，实施股权激励加强现有核心团队绑定，有助于经营团队稳定，激发经营积极性和营销战斗力。
　　业绩考核条件体现公司一贯稳健经营风格。此次股权激励公司针对营业收入进行考核，若按下限水平计算，2019-2021年收入CAGR为14%，分别对应增速为18.0%/14.4%/9.6%，业绩考核条件体现了公司一贯稳健的经营风格。预计首次授予需摊销费用9029.1万元，其中2019-2022年分别摊销536/6066/1866/560万元。我们认为，业绩考核条件设定虽然稍显稳健保守，摊销费用对明后年利润也会带来一定影响，但预计业绩仍可保持稳健增长，对此市场无需过度担忧。首先，销地产模式之下产能仍在积极推进全国化，公司未来三年产能释放增速预计在15%-20%左右；其次，虽仅考核收入，但从利润角度来看，规模优势持续显现之下，盈利水平仍有望保持稳中向好。
　　看好龙头竞争优势强化，成长路径清晰应看得更长。我们认为，公司目前正处于产能全国布局的关键节点，销地产模式下产能持续推进全国化布局，周边市场销售带动效应显著，凭借规模采购优势、配送效率提升、优秀的渠道营销能力及产品反应速度，体现更强的供应链管理能力及规模效应，龙头竞争优势将继续强化。速冻行业成长性良好，公司聚焦B端渠道发展，份额提升空间大，成长路径清晰的同时，建议应看得更长更远。
　　维持目标价60元及“强推”评级。公司首次实施股权激励，强化优秀核心团队稳定性，对于强化竞争优势很有必要，建议更应对公司规模成长路径看得更长。暂未考虑股本摊销及费用影响，我们暂维持2019-2021年EPS预测为1.43/1.75/2.14元，对应PE为38/31/25倍，维持目标价60元及“强推”评级。
　　风险提示：原材料成本上涨超预期，产能扩张不及预期，食品安全风险。