光大证券-佩蒂股份-300673-2019年三季报点评：单季营收大幅改善，成本上行压制毛利率-191028

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　　◆事件：佩蒂股份发布2019年三季报，报告期内公司实现营业总收入6.99亿元，同比+14.68%；实现归母净利润0.31亿元，同比-69.88%，扣非后归母净利润0.27亿元，同比-70.57%。
　　◆海外需求开始释放，单季营收增速大幅改善。2019Q1-Q3公司营收增速为+14.68%，较去年同期-29.43pcts。其中Q3实现营业收入2.99亿元，增速为38.52%，同比/环比-1.28/+36.43pcts。公司收入增长的快速回升主要在于两个方面，其一，核心客户库存得到消化，回补库存的需求开始释放；其二，国外传统节假日到来客户备货提升需求。
　　◆部分原材料价格大幅上涨压低毛利率。2019Q1-Q3净利率为4.95%，同比下滑12.01pcts。其中，Q3为3.14%，同比/环比-13.16/-4.12pcts。（1）从毛利率来看，2019Q1-Q3公司毛利率为25.57%，2019Q3毛利率为21.96%同比/环比-13.66/-3.45pcts，公司单季毛利率创出2016年以来最低水平。公司单季毛利率较Q2继续下滑的主要原因在于鸡肉等原材料价格的大幅上涨，二季度末至三季度末，国内主产区的活鸡以及肉毛鸡价格上升近70%。虽然公司在越南设有部分产能，但是越南工厂的采购价格亦有明显上升。（2）费用方面，2019Q1-Q3公司销售费用率为5.60%，同比+1.06pcts，其中Q3单季销售费用率为5.81%，同比/环比+0.53/0.41pcts。公司三季度广告投放、渠道开拓节奏基本平稳。2019Q1-Q3公司管理费用率为14.86%，同比+3.29pcts，其中Q3单季销售费用率为12.95%，同比/环比+0.13/-1.22pcts。其中本季发生计提的股权激励费用为2597万元，为管理费用主要支出项。
　　◆海外需求的逐渐回复带来公司收入端出现明显改善。与此同时，公司发布公告拟调整国内线下旗舰店以及线上电商业务的募投计划，我们预计未来鸡肉成本的下行叠加公司费用的压缩，净利润水平回升值得期待。
　　◆盈利预测及估值：我们维持公司2019-2021年营业收入预测为9.63/11.48/14.05亿元，净利润为1.08/1.36/1.77亿元；对应2019-2021年EPS为0.74/0.93/1.21元（摊薄），对应PE为37X/30X/23X，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：原材料价格上行致使盈利能力下滑、国内业务拖累净利率。