华泰证券-荣盛发展-002146-业绩延续稳健增长，拓展力度显著强化-191025

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　　业绩延续稳健增长，估值优势和配置价值明显
　　2019前三季度公司实现营收388.4亿元，同比+27.1%；实现归母净利48.9亿元，同比+30.7%；实现扣非后归母净利48.8亿元，同比+33.7%，总体业绩符合预期。公司货值储备和杠杆空间充裕，布局优化叠加多元盈利产业链逐渐成型，全年业绩有望保持稳健增长。维持公司2019-2021年EPS为2.14、2.57、3.08元的盈利预测，维持“买入”评级。
　　高权益比项目集中结转带动业绩稳健增长
　　前三季度公司归母净利增速延续上半年31%的稳健增势，毛利率同比微降0.94pct至31.3%，维持近3年平均水平。业绩增长一方面源于结转规模提升，另一方面高权益比项目集中结转导致少数股东损益同比-112.1%至-5554万元，占净利润的同比-12.1pct至-1.2%。前三季度公司签约销售金额同比+14.0%至678.3亿元，带动报告期末预收款同比+2%至883.3亿元，对2018营收的覆盖率达157%，可结转资源依然较为充裕。
　　高强度拓展蓄力新一轮高增长
　　前三季度公司新增土储计容建面831.7万平，同比+32.6%；新增土储总价261.1亿元，同比+77.4%；土地投资强度（拿地总价/销售金额）同比+13pct至38%。公司土地拓展力度明显强化，带动扣除预收款的资产负债率、净负债率较2018年末分别上升1.7、10.8pct至47.6%、98.7%，杠杆率依然位居行业平均水平。上半年末公司土储总建面高达4059.8万平，可售货值充裕，为全年1120亿销售目标的完成奠定良好的货值基础。
　　康旅、园区等多元盈利产业链成型
　　半年报显示公司康旅板块历经3年发展逐渐步入行业第一梯队，业务布局河北、河南、安徽、江苏、湖北、陕西、海南、捷克等国内外多个地区，上半年实现签约、营收分别达9.1、7.1亿元；城市地产板块围绕国家重点发展规划精准布局，2016年以来成为公司第二大利润来源，上半年荣盛兴城实现回款、净利分别达16.2、4.4亿元；大金融战略成型，振兴银行、中冀投资、泰发基金稳步推进；互联网板块上线社区增值服务“米饭公社”，平台效应逐渐形成。
　　估值优势和配置价值明显，维持“买入”评级
　　前三季度公司业绩符合预期，货值储备和杠杆空间充裕，布局优化叠加多元盈利产业链逐渐成型，全年业绩有望保持稳健增长。维持公司2019-2021年EPS为2.14、2.57、3.08元的盈利预测。参考可比公司2019年6.8倍PE估值，我们认为公司2019年合理PE估值为5-6倍，目标价10.70-12.84元（前值10.70-11.77元）。当前股息率（过去12个月）5.0%，估值优势和配置价值明显，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性；房地产基本面下滑可能拖累公司销售；销售受河北市场、三四线棚改政策影响较大。