华创证券-中国建筑-601668-2019年三季报点评：Q3订单大幅提速，逆周期调节基建边际好转-191027

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　　事项：
　　中国建筑发布2019年三季报：19Q1-Q3公司累计实现营收9735.99亿元，同比+15.83%，归母净利/扣非净利各为299.80亿元、281.11亿元，同比+9.82%、+4.4%。经营性现金流净额-1066.75亿元，同比多流出417.18亿元。
　　评论：
　　业绩稳健增长，多项业务齐头并进：公司前三季度实现营收9735.99亿元，同比+15.83%，归母净利299.80亿，同比+9.82%。净利增速落后营收6.01pp，我们认为主要系少数股东损益同比+33.69%至140.74亿元所致。分季度看，19Q1/Q2/Q3营收增速各为+10.15%/+21.67%/+14.55%，归母净利增速各为+8.76%/+4.16%/+18.50%，Q3业绩明显提速；分业务类型看，公司多项业务齐头并进，增速均超14%：①房建工程实现营收6018亿元，同比+15.3%，较19H1放缓3.4个pp；②基础设施实现营收2208亿元，同比+14.3%，较19H1提速3.1个pp；③房地产板块表现亮眼，收入同比+22.8%至1450亿元，较19H1提速5.6个pp，我们认为可能与地产促销加快回款有关；④勘察设计收入64亿元，同比+14.6%，增速较19H1下滑16.7个pp。
　　新签订单同比增长9.0%，基建降幅明显缩窄：公司前三季度累计新签订单2.04万亿，同比+9.0%，其中Q3新签0.60万亿，同比+16.84%，单季新签订单明显提速，我们认为主要系逆周期调节力度加大，基建逐渐复苏所致。分业务板块看：1）房建订单稳健增长，同比+17.1%至1.40万亿；2）基础设施及勘察设计降幅收窄，新签订单各为3219亿、86亿元，同比-24.8%/-1.9%，降幅较19H1各收窄12.6/7.2个pp；3）房地产订单继续保持高增速，合约销售额同比+30.4%至2699亿元。公司在地产严控的政策下依旧保持收入和订单的高增长，体现了较强的抗风险能力及调整能力。海外方面，公司新签合同额（含房地产业务）1089亿元，同比-6.8%，主要系去年三季度承接多个特大海外项目。
　　Q3毛利迎改善，资产负债率有效改善：19Q1-Q3公司毛利率同比微降0.06个pp至10.43%，但较19H1提高0.3个pp，Q3单季毛利改善。分业务看，仅勘察设计毛利提升0.7个pp，房建/基建/房地产同比各-0.4/-0.5/-0.5个pp至5.5%/7.9%/32.0%。期间费率较为平稳，同比+0.06个pp至3.59%，其中销售费率/管理费率/财务费率为0.30%/2.51%/0.78%，同比+0.02/+0.41/-0.37个pp，其中管理费率提高主要系研发费用同比+357.6%至57.75亿元，财务费率下降主要系往来折现减少，终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益所致。经营性现金流净额-1066.75亿元，同比多流出417.18亿元。另外，公司降杠杆成效显著，资产负债率同比降2.6个pp至76.0%。
　　盈利预测及评级：我们维持预计2019-2021年公司EPS为1.03、1.14、1.27元，计算PE为5x、5x、4x。在基建预期较低的情况下，我们认为公司仍能保持复合两位数增长，业绩稳健，对应2020年合理估值6倍左右，而目前仅4.8倍，给予20%的空间，目标价6.5元，维持“强推”评级。
　　风险提示：基建投资不达预期，地产调控超预期，海外拓展不达预期。