华创证券-宁德时代-300750-2019年三季报点评：业绩略超预期，动力电池市占率不断提升-191027

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　　前三季度归母净利润同比增长45.65%，Q3业绩环比提升，略超市场预期。公司前三季度营收328.56亿，同比增长71.70%，归母净利润34.64亿，同比增长45.65%，扣非后归母净利润29.65亿，同比增长49.34%。公司此前预告前三季度归母净利润为30.92～35.68亿，同比增长30%～50%，实际业绩偏预告上限，略超市场预期。公司第三季度营收125.92亿，同比增长28.80%，环比增长22.47%，归母净利润13.62亿，同比下降7.20%，环比增长29.06%，扣非后归母净利润11.46亿，同比下降11.01%，环比增长26.93%。公司三季度业绩同比下滑，主要由于补贴下滑和公司更改折旧年限影响毛利率，但环比仍有较好增长。
　　动力电池装机份额不断提升，全球化布局持续推进。根据真锂研究数据，今年1-9月我国动力电池装机42.76GWh，同比增长43.31%，宁德时代前三季度动力电池装机为21.98GWh（含时代上汽），市场份额为51.39%，9月公司装机为2.34GWh，市场份额55.52%，在NCM电池中市场份额达到58.3%，持续保持行业龙头地位。公司在国内的市占率不断提升，并积极加快全球化布局。公司7月与丰田汽车建立全面合作伙伴关系，9月与戴姆勒卡客车公司签订全球动力电池采购协议，与大众（拉美）卡客车公司签订长期战略合作协议，今年10月18日，宁德时代位于德国图林根州的首个海外工厂正式破土开工，预计2022年可实现14GWh的电池产能，我们预计其海外动力电池销量将伴随产能扩张高速增长。
　　毛利率环比降低，期间费用率环比增加，持续加大研发投入。公司第三季度毛利率为27.93%，同比降低3.34%，环比降低2.91%，一方面受政策影响动力电池价格在过渡期后同环比均有下降，另一方面公司今年将动力电池生产设备折旧年限由5年变更为4年。第三季度公司销售费用率为5.35%，同比增加1.28%，环比增加1.43%；管理费用率为4.50%，同比增加0.60%，环比降低0.72%。前三季度公司研发费用22.56亿，同比增长96.54%，研发费用占比达6.87%，同比增加0.87%。
　　经营性现金流增长82%，将发行不超过20亿元债券补充流动资金。公司应收票据及应收账款184.11亿，较年初增长15.30%，显著低于营收增速，说明销售回款较好。存货100.05亿，较年初增长41.40%，较二季度末仅增长3.97%，说明三季度库存增加较少。预收款达72.12亿，较年初增长44.41%，在行业中议价能力仍较强。公司经营活动产生的现金流量净额为103.25亿，同比增长81.99%。公司10月发份行不超过20亿元公司债券用于补充流动资金，票面利率为3.68%，将为公司业务发展提供稳定的资金支持。
　　投资建议：我们维持预计公司2019-2021年归母净利润43.62、54.52、69.95亿元，同比增长29%、25%、28%，对应EPS为1.98、2.47、3.17元，公司动力电池龙头地位不断巩固，海外市场持续加速突破，考虑到公司的远期成长空间和龙头溢价，给予2020年35倍PE，维持目标价87元，维持“强推”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量低于预期，行业竞争加剧价格下降超预期。