华泰证券-山西汾酒-600809-省外高速增长，业绩逐季提速-191027

《华泰证券-山西汾酒-600809-省外高速增长，业绩逐季提速-191027（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-山西汾酒-600809-省外高速增长，业绩逐季提速-191027（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2019前三季度公司营收同比增长25.72%，归母净利润同比增长33.36%
　　2019年前三季度，山西汾酒实现营业收入91.27亿元，同比增加25.72%；实现归母净利润16.96亿元，同比增加33.36%，业绩符合我们预期。第三季度，公司实现营业收入27.49亿元，同比增长34.45%；归母净利润为5.06亿元，同比增长53.62%，业绩逐季提速。前三季度，公司核心产品青花系列持续放量，公司业绩保持较快增长，我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.25元、2.89元和3.50元，维持“增持”评级。
　　汾酒产品实现营业收入80.89亿元，配置酒收入占比较上半年有所提高
　　公司继续强化在青花、玻汾系列的价格及市场运作等方面的主导权和话语权。前三季度，公司按产品种类划分的销售情况由中高价白酒、低价白酒和配置酒更改为汾酒、系列酒和配置酒，其中，以青花、金奖系列和老白汾系列为代表的汾酒产品营业收入80.89亿元，占公司营业收入的88.33%；系列酒营业收入为6.93亿元，占比为7.66%；竹叶青为代表的配置酒营业收入3.63亿元，占比为4.01%，占比较上半年的3.15%提高了0.86个百分点。前三季度，公司毛利率水平为69.19%，与上年同期基本持平。
　　销售费用率与上年同期基本持平，管理费用率较上年同期有所提高
　　前三季度，公司销售费用为16.59亿元，同比增长25.62%，销售费用率为18.18%，销售费用率与上年同期基本持平，但较上半年的21.57%下降了3.39个百分点。由于职工薪酬及维修费用增加，前三季度公司管理费用为5.21亿元，同比增长30.93%，管理费用率为5.71%，较上年同期提高0.37个百分点。
　　省外市场收入再提速，省外收入占比过半
　　2019年，公司确定了一个大本营市场（山西），三大重点板块（京津冀、豫鲁、陕蒙），三小市场板块（华东、两湖、东南），13个机会型省外市场组成的市场格局。前三季度，公司大本营市场山西省内营业收入44.76亿元，同比增长7.66%，占公司总收入的49.49%，占比较去年末下降了7.31个百分点；省外市场加大开拓力度，营业收入为45.68亿元，同比增长68.42%，占公司总收入的50.51%，占比较去年末提高了7.31个百分点。
　　公司业绩或将保持较快增长，维持“增持”评级
　　我们认为，受益于省外市场的高速增长，2019年公司业绩或将保持较快增长。我们预计，2019~2021年公司营业收入分别为117.39亿元、145.36亿元和174.91亿元，分别同比增长25%、24%和20%，EPS分别为2.25元、2.89元和3.50元，可比公司2020年平均PE为27倍，考虑到公司有将集团酒类资产全部注入上市公司的预期且公司业绩高于行业平均水平，给予公司2020年30~32倍PE估值，我们调整目标价范围为86.70元~92.48元，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。