天风证券-长海股份-300196-盈利增长稳健，收现情况改善-191027

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　　事件
　　公司发布三季报，报告期内公司实现营业收入16.65亿元，同比增长5.32%；实现归母净利2.35亿元，同比增长20.58%。
　　单季收入增速小幅下滑，收现情况
　　改善公司2019Q3单季实现营业收入5.80亿元，同比下降2.32%；实现归母净利0.89亿元，同比增长2.74%；公司单季实现销售毛利率29.66%，在玻纤产品价格承压的情形下，维持在较好水平；实现净利率15.43%，同比仍有提升。前三季度实现三项费用率13.50%，同比略有提升，其中财务费用率所有提升，与公司汇兑收益减少有关。现金流方面，公司收现情况持续改善，2019Q3单季收现率达到80.7%，为近几个季度的最好水平，2019年呈现逐季改善的趋势，与此相应的是公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比提升35.59%，现金及现金等价物净增加额同比增加47.22%。
　　实现产业链纵向布局，平滑周期波动
　　公司拥有以玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料为主的纵向产业链，及子公司天马集团以玻纤纱、玻纤制品、化工类产品及玻璃钢制品为主的横向产业链。通过整合，公司实现了横纵向产业链的延伸，形成了产业链优势，提高了劳动生产率。公司与子公司天马集团在原料、产品、设备、客户等方面存在极高的相关度，子公司天马集团生产的化工辅料是公司现有各类玻纤制品的重要原材料之一，天马集团玻纤增强材料产品则使用了公司生产的短切毡、薄毡等玻纤制品，形成了较为完整的玻纤纱―玻纤制品―树脂―玻纤复合材料产业链，有助于抵御行业性的周期波动。
　　第二期股份回购完毕，彰显公司信心
　　公司于2018年7月25日召开的2018年第二次临时股东大会审议通过了《关于回购公司股份预案的议案》；截至2019年7月24日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份6,490,300股，占公司总股本的1.53%，最高成交价为10.30元/股，最低成交价为7.575元/股，支付的总金额为57,574,675.35元（含交易费用）。至此，公司本次回购股份已完成。本次回购或用作公司股权激励或员工持股计划，彰显公司对未来发展的信心。我们认为目前行业整体处在盈利的底部区间，未来行业以及公司的收入规模和盈利能力仍有进一步提升的空间。
　　盈利预测
　　由于玻纤及制品价格承压，我们将公司2019年、2020年的归母净利由3.22亿元、3.65亿元调整为3.12元、3.40亿元，EPS为0.75元、0.82元，对应PE分别为11.97X、11.00X，维持“增持”评级。
　　风险提示：新产品投放不及预期；产品价格下降；汇率大幅波动影响公司利润。