华泰证券-星宇股份-601799-Q3业绩高增长，毛利率持续提升-191027

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　　受益客户结构优良及产品升级，Q3业绩高增长
　　10月26日，公司披露2019年三季报，2019Q3公司实现营业收入13.98亿元，同比+9.73%；归母净利1.92亿元，同比+37.92%；扣非归母净利1.82亿元，同比+48.6%；19Q1-Q3实现营收41.05亿元，同比+10.22%；归母净利5.31亿元，同比+20.96%。我们认为公司受益于客户车型产量爬升以及车灯均价提升，公司业绩表现超我们预期。公司是自主车灯龙头，客户结构优良，随着公司客户拓展及产品升级，塞尔维亚建厂开启海外拓展新征程，我们认为公司业绩将继续保持高于行业增长，上调公司2019-21年EPS预测至2.83/3.67/4.69元（原EPS预测为2.76/3.53/4.51元），维持“增持”评级。
　　公司整体费用率保持平稳，受益车灯均价增长毛利率同比提升
　　2019Q3公司整体费用率为8.94%，同比+0.07pct，其中销售费用率2.72%，同比-0.03pct；管理费用率（含研发）6.08%，同比+0.04pct；财务费用率0.14%，同比+0.06pct，整体保持平稳。2019Q3公司毛利率达约24.35%，同比+3.43pct；净利率达13.73%，同比+2.79pct；Q1-Q3整体毛利率为23.72%，同比+2.36pct。我们认为公司全LED大灯占比逐步提升，车灯均价不断提高，毛利率实现了稳步提升。根据公司中报，2019上半年公司承接车灯新项目34个，批产新车型23个，我们认为随着新项目的逐步批产落地，公司盈利能力有望继续提升。
　　德日系优质客户助力业绩强劲增长，海外拓展保障长远发展
　　公司客户涵盖一汽大众、一汽丰田、上汽大众、奇瑞汽车、一汽轿车、广汽丰田、东风日产等整车制造商。根据乘联会产量数据，2019年1-9月，国内乘用车企业累计同比约-13.12%，一汽大众同比-6.17%，一汽丰田同比-1.5%，上汽大众同比-11.91%，奇瑞汽车同比+9.98%，一汽轿车同比3.35%，广汽丰田同比+13.26%。我们认为，公司主要客户产量表现均较好于行业，助力公司19Q1-Q3业绩实现强劲增长。根据公司公告，公司拟在塞尔维亚建厂，预计将供应德国宝马和奥迪等公司海外客户，我们认为，公司海外建厂，将有助于公司进一步开拓海外客户，提升全球市场占有率。
　　自主车灯龙头，发展前景看好，维持“增持”评级
　　公司是国内自主车灯龙头，持续开拓高端客户，高附加值的前大灯产品占比不断提升；公司拟在塞尔维亚建厂，开启海外拓展新征程，我们看好公司长远发展前景。我们预计国内19Q4起乘用车销量将逐步企稳回升，公司主要客户产销表现好于行业，预计公司2019-21年净利分别为7.82/10.13/12.94亿元（分别上调2.52%/3.95%/3.97%），对应EPS分别为2.83/3.67/4.69元，同行业可比公司2020年平均PE约22X，公司是自主车灯龙头，产品单价持续提升，客户结构良好，给予公司2020年25-26XPE估值，目标价区间91.75~95.42元，维持“增持”评级。
　　风险提示：汽车销量增速不及预期，一汽大众和一汽丰田销量不及预期，海外建厂进度不及预期，技术研发和产品开发不及预期