华泰证券-中设集团-603018-主业收入持续高增，抗周期性好于预期-191027

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　　利润增速符合预期，维持“买入”评级
　　公司发布19年三季报，19Q1-3实现营收27.5亿元，yoy+4.1%，归母净利润2.92亿元，yoy+20.5%，Q1-3公司扣非归母净利润yoy+16.3%，符合市场的预期。总体上我们认为公司Q3经营情况稳健，在行业受土地、环保等因素影响出现订单释放及收入确认变慢情况下，公司体现出的抗周期能力好于市场预期。预计19-21年EPS为1.03/1.24/1.51元，对应目标价13.39-15.45，维持“买入”评级。
　　核心主业保持稳健增长，经营性现金流有望与利润保持较好匹配度
　　公司Q1-3营收yoy+4%，我们判断主要系EPC业务收入降幅较大（去年同期洋口港项目确认收入较多），我们预计勘察设计收入增速与H1相比或保持相对稳定，Q1-3毛利率同比回升1.77pct，我们认为也主要系业务结构改变所致，预计勘察设计业务毛利率同比基本持平。公司Q3单季度归母净利增速14%，但Q3公司理财收入同比降316万，减值损失增加300万，研发费用增加500万但政府补助仅增加100万，若将上述与日常经营关系较小的项目加回后，我们预计单季公司归母净利增速有望回升至20%左右。我们认为在行业景气度总体下行情况下，公司体现了强抗周期性。
　　单季度现金流明显改善，新签订单维持稳健增长
　　公司Q3单季度CFO净流入1.07亿元，相比15-18年同期有明显好转，预计全年CFO净额有望保持与利润较好的匹配度。前三季管理和营销费用率较H1有所提升，我们判断也主要是业务结构变化所致。我们预计公司前三季度勘察设计类新签合同仍保持10%左右增长，在手有效合同超60亿元，在行业中继续保持领先水平。我们认为19年以来，阻碍设计行业新订单释放及老订单确认收入的核心矛盾正在从业主资金筹措向土地、环保等审批制约因素转变，若相关政策细则能够在十三五内出台，2020年行业及公司基本面均可能好于市场此前预期。
　　参与PPP项目意在获得勘察设计业务，预计对全年及未来现金流影响轻微
　　公司同时公告通过七台河、永川和天台三个PPP项目投资，我们认为公司参与上述三个PPP项目的模式均是通过部分勘察设计费入股，入股比例很小，基本没有亏损或耗费大量现金流的可能，而主要的融资和施工任务均为联合体方承担。我们预计PPP/EPC项目对公司全年及未来现金流的影响均有限，公司对工程类业务的态度仍然处于比较谨慎的状态。
　　持续稳健增长基础牢固，维持“买入”评级
　　我们预计公司19-21年EPS1.03/1.24/1.51元（前值1.07/1.33/1.70元）,调低盈利预测主要基于当前行业较低的景气度及公司EPC业务扩展较慢，但EPC降速情况下公司财务质量有望保持高水平。当前可比公司19年Wind一致预期PE 12.75倍，考虑到公司业绩稳健增长能力明显好于同行，认可给予一定估值溢价，给予19年13-15倍PE，对应目标价13.39-15.45元，维持“买入”评级。
　　风险提示：存货同比增速下降影响收入增速，EPC/PPP项目回款不及预期。