安信证券-中直股份-600038-直20加速列装，直升机龙头迎来业绩快速增长期-191027

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　　一、直20战术通用直升机正式亮相70年国庆阅兵式，19年开始加速列装有望提升业绩增速。多项财务数据已验证这一逻辑：2019H1哈尔滨分部营收与利润总额分别同比增长98.57%、155.95%，在其他机型稳定交付基础上或表明直20已经开始加速列装；2019年半年报季报归母净利润分别同比增长35.50%、32.12%，数据持续超市场预期。
　　直20通用直升机有望比照美军“黑鹰”，拥有强大拓展能力，三军通用，保守估计我国交付总量达到600架以上，成为最我军最“爆款”军用直升机。美军“黑鹰”直升机是10吨级通用直升机的典型代表，占美国军用直升机整体数量比高达53%。我们认为，即使保守估算，未来我国直20战术通用型直升机总量有望达到600架以上，成为我国军用直升机主力机型。
　　二、陆航部队扩编催生我国军用直升机巨大需求空间，预计未来3年需求缺口至少500架。陆航部队是我军建设“立体防攻”的重要兵种。我军陆航部队在2015年底启动的军改中得到大幅扩编，目前我军13个陆航旅+2个空突旅已全部改革完成（此轮军改新组建3个陆航旅）。据央视新闻和美国詹姆斯敦基金会推测数据等，未来我国陆军将配置发展15个陆航旅（13个集团军+西藏/新疆2大军区）和5个空突旅（5大战区），单个陆航旅、空突旅所需直升机数量分别为100架、72架，则未来我国陆军一共需要约1860架军用直升机。未来3年，仅考虑新组建的3个陆航旅每个旅配置70架直升机（考虑组建过程中，不达满编状态），现有的13个陆航旅和2个空突旅每个旅更新换代20架直升机计算，我国仅陆军用直升机需求缺口至少500架。此外，我国075型直升机航母、055型、052D型驱逐舰等均将带动海军直升机需求。作为中国航空工业集团直升机板块唯一的上市平台，中直股份将充分受益我国军用直升机的发展。
　　三、投资建议：在陆航部队扩编、075直升机航母等舰艇列装背景下，我国军用直升机存在巨大需求空间；叠加我国新一代直20战术通用直升机或于2019年提高交付量，我们认为中直股份经营基本面持续向好，2019年公司经营业绩增速或有所提升。我们预计2019-2021年净利润分别为6.47、7.96、9.41亿元，同比增速分别为26.8%、23.1%、18.2%，EPS分别为1.10、1.35、1.60元，对应当前股价的PE分别为41X、33X、28X，考虑到年底切换估值，2020年利润对应当前股价的PE水平相较历史估值中枢明显较低，因此维持“买入-A”评级，并且调高目标价到52元。
　　四、风险提示：陆航旅建设速度不达预期；新产品交付进度不及预期。