安信证券-卫星石化-002648-三季报超预期，C3+C2双擎推进成长-191027

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　　■事件：公司公告，2019年Q1~Q3营收80.23亿（同比+15.81%），归母净利润9.22亿（同比+48.04%）；其中Q3营收28.63亿（同比+11.44%，环比-6.22%），归母净利润3.65亿（同比+23.36%，环比+8.3%）。
　　■新产能释放带动业绩增长：Q3营收、归母净利润同比均稳步增长，我们分析因新产能释放提升原料自供，聚丙烯、双氧水新产能抵消核心产品价格下行压力（据Wind数据，Q3国内丙烯现货均价同比-14.17%，环比+8.85%；国内双氧水现货均价同比-5.55%，环比-1.28%；公司丙烯酸出厂均价同比-19.54%，环比-9.55%），支撑业绩上涨。
　　■C3产业链明年增量含SAP、高分子乳液、丙烯酸及酯：公司PDH二期和15万吨/年聚丙烯二期相继在Q1、Q2末投产、6万吨/年SAP三期项目Q3试运行。目前公司共拥有90万吨丙烯、45万吨聚丙烯、48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯、15万吨SAP、22万吨高分乳液产能。2020年36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯一期、12万吨高分子乳液计划投产。公司依托领先的技术实力及成熟的生产模式，不断加码C3上下游产业链，在核心品种价格较低情况下，持续增产增效。
　　■拟定向增发募集30亿，全力推进C2产业链建设：公司18年1月着手320万吨轻烃综合加工利用项目建设，乙烷出口码头及运输船进度符合预期。19年7月发布非公开发行A股股票预案，拟募集30亿元投入年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目，建成后将贡献212万吨/年乙二醇、80万吨/年HDPE、55万吨/年LLDPE、50万吨/年环氧乙烷、26万吨/年丙烯腈产能。公司C2产业链整体计划于2020年三季度建成，加速公司成长。
　　■副产氢气打入氢能产业链，寻求新增长点：公司于4月份成立全资子公司卫星能源，当月与浙能集团签署《战略合作协议》，7月份子公司加入长三角氢能基础设施产业联盟。据公告，公司目前拥有2套年产45万吨PDH装置，可副产氢气2.6万吨；在建年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目达产后将副产氢气约25万吨。今年以来，全国氢能产业链发展进入快车道，公司利用地理位置优势及产能优势顺利在浙江省氢能产业占据一席之地。
　　■投资建议：预计19-21年EPS为1.28/1.55/2.39元；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为19.2元，对应19-21年PE 15/12/8倍。
　　■风险提示：中美贸易战至乙烷关税提升，新项目进度不及预期等。