西南证券-回天新材-300041-胶粘剂行业龙头，未来可期-191027

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　　投资要点
　　公司是胶粘剂行业龙头企业，新产能逐步释放。公司是专业从事胶粘剂和新材料研发、生产销售的高新技术企业，是中国规模最大的胶粘剂行业上市公司。公司由科研院所改制，2010年上市，拥有上海、广州、常州和湖北四大生产基地。目前公司拥有有机硅胶、聚氨酯胶和其他胶类产品的产能分别为5万吨、3万吨、0.5万吨。另外，公司的新增、改造产能建设均按计划有序推进，子公司宜城回天建设项目（2万吨聚氨酯胶+1万吨车用化学品）正按计划加紧建设，预计年底投产；常州回天新增两条太阳能背板复合产线、一条氟膜造粒产线已完成设备安装、调试，并于6月底试产。
　　行业持续增长，公司处于行业龙头地位将会直接受益。伴随着我国工业产值和工业产品需求的快速增长，以及全球胶粘剂企业的生产与消费中心逐渐向我国转移，中国已跨入世界胶粘剂与密封剂生产和消费大国，约占全球市场的三分之一，约占亚太市场的三分之二。2017年我国胶粘剂市场消费量达到788.7万吨，同比增长7.5%；胶粘剂销售额达到987.8亿元，同比增长10.1%。根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会发布的《中国胶粘带和胶粘剂市场报告及“十三五”发展规划》显示，“十三五”期间，我国胶粘剂行业仍处于重要发展机遇期，发展目标是产量年均增长率为7.8%，销售额年均增长率为8.3%，2020年末我国胶粘剂产量达1033.7万吨，销售额达1328亿元。公司作为行业龙头企业，产能仍在扩张，未来将会充分受益于行业高景气。
　　研发和销售并举，构成公司的核心竞争力。公司科研成果转化工业生产能力较强，是国内工程胶粘剂行业中研发品种最丰富的企业。公司最近三年平均研发费用投入占营业收入的比例为4.45%，研发支出也领先于同行对手。另外，公司的销售网络覆盖全，同时战略聚焦优质大客户和主峰市场，营销能力强。
　　盈利预测与评级。我们选取和公司一样有胶粘剂业务的高盟新材、康达新材、硅宝科技为公司的可比公司。预计公司2019-2021年EPS分别为0.44元、0.57元、0.76元，2019-2021年归母净利润复合增速40%，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：新项目建成及投产进度或不及预期的风险，原材料价格波动的风险，下游需求疲软的风险。