山西证券-长城汽车-601633-芯片供应不足，产销受限，与整体乘用车市场持平-210926

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产销点评芯片供应不足，8月产销下滑，与整体乘用车市场持平。

2021年8月，当月产销量分别为7.31万辆和7.43万辆，环比分别-17.71%、-18.89%，同比分别-16.86%、-16.98%，同比分别较乘用车行业整体-5.21pct、-5.43pct，分别较2019年同期+4.80%、+5.78%，同比销量虽有所下滑，但相较2019年仍有较高增幅。

全年累计产销分别为76.67万辆和78.40万辆，同比分别+38.74%和+39.29%，分别较2019年同期+22.32%、+25.63%。

哈弗系列销量同比下降，坦克品牌销量稳定，欧拉系列保持高速增长。

子品牌来看，2021年8月，哈弗销量40560辆，同比-48.74%；WEY系列销量10514辆，同比+16.34%；长城皮卡销量11020辆，同比-51.85%；欧拉系列销量12163辆，同比+83.76%；坦克品牌销6008辆。

哈弗品牌累计销量489,297辆，同比+33.74%；WEY品牌累计销量31,496辆，同比-23.62%；长城皮卡累计销量146,718辆，同比+6.73%；欧拉品牌累计销量71,961辆，同比+316.10%；坦克品牌累计销量44551辆。

热销车型产能受限，哈弗M6、H6环比降幅明显。

销量排名靠前的车型分别为，1、哈弗H6月销20026辆；2、欧拉黑猫月销7013辆；3、坦克300月销6008辆；4、哈弗大狗月销5068辆；5、哈弗初恋月销5042辆。

行业层面，受东南亚的新冠疫情影响，8月大部分车企产能受到限制。

长城汽车因博世ESP（车身电子稳定系统）等零部件供应量锐减，大幅影响8月的产销，特别是热销车型供应不足，导致销量下降。

后续随着东南亚疫情平稳，预计积压销售将会释放。

投资建议：在行业整体低迷情况下，长城汽车通过不断推出新品保持了较好的销量。

根据公司规划，2021年，长城汽车将推出10多款新产品，2023年达到60余款，爆款出现频率超过行业其他公司，且随着新车型品质的逐步提升，毛利率已高于其他国内整车企业，进一步提升公司竞争力。

在此基础上，预计公司2021年、2022年EPS为0.945元、1.178元，对应公司2021-09-24收盘价54.40元/股，公司2021年、2022年PE为57.54倍、46.19倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。