天风证券-华策影视-300133-19年三季报点评：多项财务指标改善，成本控制效果初现-191027

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　　华策影视2019年前三季度实现营业收入13.10亿元，同比下滑63.4%；归母净利润2424.41万元，同比下降93.2%，扣非后归母净利润为-7150.32万元，同比下降123.5%。其中19Q3单季度公司实现营收3.84亿元，同比下降72.4%；归母净利润8250.86万元，同比增长24.2%；扣非后归母净利润3657.70万元，同比下降10.4%。2019年文化影视行业仍处于行业调整周期，出于监管及卫视排播限制，公司19年前三季度销售剧目有限；而19年产业链上下游价格逐步回归理性，但由于影视剧项目制作周期较长的特点，公司上半年确认剧目前期投入处于相对高成本阶段，播出则处于价格相对理性阶段，导致该部分项目的利润空间受到较大影响。根据播出节奏判断，19Q3预计主要确认剧目为主旋律大剧《外交风云》。
　　单季度毛利率恢复至46.9%，关注理性成本的新剧目开始逐步确认后的毛利率趋势。公司19年前三季度整体毛利率为30.93%，同比上升1.90pct，相比19H1毛利率提升6.65pct，其中19Q3单季度毛利率达到46.9%。费用绝对值下降，但由于营收规模降低，费用率有所上升。销售费用2.48亿元，同比下降13.6%，销售费用率18.9%，同比上升10.9pct；管理费用（包括研发费用）2.09亿元，同比下降8.4%，管理费用率16.0%，同比上升9.6pct；财务费用0.43亿元，同比减少5.0%，财务费用率3.3%，同比上升2.0pct。
　　经营性现金流三季度回正，应收、预收均有所改善。公司19Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额3.45亿元，19年上半年为-1.55亿元，单季度净流入5亿元，18年同期为-5.72亿元。截至19Q3末，公司应收账款27.30亿元，相比中报34.96亿元有所下降，与经营性净现金流趋势匹配；截至19Q3末，预收款项14.82亿元，相比中报11.93亿元有所上升。截至19Q3末，公司存货25.90亿元，相比中报22.79亿元有所上升。
　　投资建议：影视内容端从18年起演员薪酬、税收、限价等行业变化下有所调整，由于电视剧制作周期较长，上市公司业绩受到影响，但从中报后影视剧公司市场表现去看，业绩早已在预期之中。行业层面，我们在10月23日推出的平台招商洞悉行业专题报告，平台储备项目数量及质量水平均较高，特别提出影视行业悲观时期已过，建议关注国庆后电视剧板块可能进入的环比改善阶段。
　　华策高成本库存剧在19年上半年加速消化，并且随着上游成本降低、新项目重新定位、内部降本增效推进，有望逐步看到公司成本控制效果，19Q3利润率、现金流以及资产负债表指标已体现一定改善。新剧方面，华策19年陆续开机了《热血神探》、《锦绣南歌》、《鹿鼎记》、《绝境铸剑》、《爱情公寓5》等，开机剧目题材及数量依然丰富。我们预计公司19-21年净利润为2.47亿/4.45亿/5.39亿元，同比增速分别为17.1%/79.7%/21.3%，对应PE分别为46.2/25.7x/21.2x，作为电视剧公司龙头，建议密切关注公司业绩改善趋势及拐点，给予积极推荐。
　　风险提示：全网剧进度不达预期，应收账款回收不达预期，内容监管趋严