东兴证券-泛能拓-VNTR.US-致力于推进业务改善计划和钛白粉价值稳定计划-191028

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　　投资摘要：
　　主营业务产品景气均下滑致2019Q2业绩承压。2019H1，公司实现营收11.4亿美元，同比-8.65%；毛利1.43亿美元，毛利率13%；净利润0.2亿美元，同比-92.8%；调整后EBITDA为1.21亿美元，同比-61.5%。其中2019Q2营收5.78亿美元，同比-8%，环比+3%；毛利0.67亿美元，毛利率11.6%；净利润0.22亿美元，同比-89%，环比+0.24亿美元；调整后EBITDA为1.57亿美元，同比-61.15%。
　　公司功能性和专用钛白粉产品质量高端，19Q2钛白粉总销量同比提升9%难能可贵。（1）钛白粉板块业务获4.39亿美元营收，同比下降4%，主要受市场价格下跌影响，同时钛原料价格上涨导致钛白粉调整后EBITDA为0.55亿美元，同比减少0.92亿美元；由于某些产品的可用性提高和新产品销量增加，公司功能性和特种钛白粉产品销量提高，2019Q2单季度钛白粉销量同比+9%。（2）功能添加剂板块业务营收1.39亿美元，同比下降19%，调整后EBITDA为0.16亿美元，同比减少0.07亿美元。北美和欧洲的建筑建材需求减少，汽车、电子和塑料的上游原材料需求减少导致销量下降是主要原因。
　　公司的业务改善计划（Business Improvement Programm）：2014年12月亨斯迈就对其钛白粉和高功能添加剂板块的业务确认了业务改进项目：钛白粉业务成本和效率改善、功能添加剂成本控制和改良、销售及一般管理费用减量。该计划预期每年为公司带来4千万美元的EBITDA，目前预计2019年为泛能拓带来超过1千万美元的EBITDA，2019年二季度已获得7百万美元回报，将在2020年结束时达到总目标。
　　公司钛白粉产品推行价值稳定计划（Value Stability）：公司正开展与客户签订长期稳定合同的工作，减少市场波动周期带来的影响，为客户提供一种更稳定、更确定的业务环境，但目前目标仅限于欧洲市场的客户。公司首席执行官西蒙・特纳表示，大客户倾向于签订能锁定价格和数量的自定义合同，也符合公司未来所希望发展的方向。
　　风险提示：全球宏观经济超预期下滑；钛白粉价格大幅波动。