天风期货-镍周报：能耗双控下的供需博弈-210924

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目前，镍价短期逻辑在于不锈钢能耗双控和限电政策；中长期逻辑在于新增项目产能能否匹配下游需求消费。

短期来看，能耗双控政策不断超预期，预计镍价震荡下行，预计运行区间为140000元/吨-145000元/吨之间。

关于上周沪镍震荡下行，主要原因在于：首先，能耗双控限产政策限产至300系不锈钢，根据统计，不锈钢限产量大于镍铁限产量，市场担忧镍下游消费；其次，8月镍铁进口量小幅上升，供给紧张程度有所缓解。

基本面上，供给端，镍铁回流小幅上升，纯镍供应依旧紧张，镍库存低位对镍价形成部分支撑。

LME镍库存持续去库化，国内纯镍社会库存虽小幅度累库，但仍处于历史低位。

目前纯镍进口小幅盈利，若未来纯镍进口货源补充不足，则电解镍库存将去库。

需求端，能耗双控和限电政策影响不锈钢供应，目前不锈钢库存小幅累库，若如期限产，则不锈钢供应不足，库存呈现去库化，叠加国内即将中秋和国庆节节日闭市，注册仓单时间缩小，仓单供应不足，不锈钢库存补库不足，未来不锈钢供需矛盾更为明显。

操作建议及逻辑：镍低库存对镍价形成部分支撑，下探至14w关口有压力，SHEF镍价格曲线维持back结构，可跨期正套。

建议关注高能耗大省的能耗双控政策、镍铁回流、纯镍进口和不锈钢库存情况。

风险提示：1.能耗双控政策扩大对300系不锈钢减产；2.港口运力不足，影响后续镍铁回流；3.需求增长不及预期。