安信证券-久远银海-002777-业绩符合预期，医保和民政信息化将构成新的增长极-191027

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　　业绩符合预期。公司2019年前三季度实现营业收入4.95亿元，同比增长17.57%；净利润8423.47万元，同比增长41.69%；扣非净利润7953万元，同比增长52.10%。
　　业务结构优化，毛利率大幅提升。公司前三季度毛利率为56.08%，相比去年同期上升11.45个百分点。我们判断公司毛利率大幅提升的主要原因是业务结构优化。其中，毛利率较高的软件业务、运维业务的营收以及占比显著提升，毛利率较低的系统集成业务的营收以及占比明显下降。
　　联手平安，共拓医保控费蓝海市场。参考此前发布的深度报告《久远银海：执控费“利器”，破医疗“困局”》，医保控费的核心是最大化地发挥支付方在医疗产业中的强势地位，以临床诊疗规范及卫生经济学证据为依据，监督管控医疗质量和医保费用相关情况，而IT系统将成为支付方医保控费的核心抓手。政府组建医疗保障局，加速推进医保控费。平安医保科技是医保控费领域核心参与者，公司将联手平安，共拓医保蓝海控费市场。根据公司在全景网的披露，目前公司与平安已在全国100余城市开展医保控费、智慧医疗以及融合支付等相关业务，合作进展良好。
　　民政信息化业务有望成长为新的增长极。结合国家“服务民生、智慧民政”的大思路，公司紧紧围绕民政相关的民生保障、社会治理、专项社会事务、服务军防等多个领域进行业务布局，产品线覆盖民政全业务。民政部办公厅2019年8月2日正式印发《金民工程一期项目试点工作方案》的通知，拉开建设序幕，公司民政信息化业务有望借势成长为新的增长极。
　　投资建议：公司是民生信息化领军企业，有望充分受益于新一轮医保信息化的建设以及金民工程的全国推广。预计2019、2020年EPS为0.72、0.92元，维持买入-A评级，6个月目标价42元。
　　风险提示：行业发展低于预期；行业竞争加剧导致毛利率下降。