国联证券-安科生物-300009-业绩低于预期，期待水针剂表现-191025

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　　事件：
　　10月24日晚公司发布三季报，第三季度实现收入4.00亿，同比增长2.27%；实现归母净利润1.10亿，同比增长8.12%；实现扣非归母净利1.05亿，同比增长5.87%。业绩低于预期。
　　投资要点：
　　业绩低于预期，生长激素增长放缓。
　　本季度收入增速放缓，预计由于以下因素：1、在乙肝、丙肝治疗可选药物增多的情况下，原有干扰素在肝病的治疗中减少；2、多肽、中药销售预计和去年持平；3、生长激素预计单季度20%左右的增长。为了保证供应，恢复产能后，1-7月份新患开发不足，而二季度渠道有补库存需求，导致三季度的增速低于二季度；4、建库业务收入仍主要确认在四季度，前三季度确认收入较少。预计建库业务全年30-40%的收入增长。但今年降价较多，利润估计和去年持平。除以上影响收入的因素外，安科生物的单抗研发带来的开支较大，单季度的研发费用也比去年同期增加1200万，拖累了利润。
　　生长激素水针剂9月上市，期待水针剂表现；Her2单抗预期明年报产。
　　公司生长激素水针剂9月中旬已开始销售，期待2020年放量。目前HER2处在临床三期，入组较早的患者已完成了临床试验，预计明年上半年报产；抗VEGF单抗目前正在三期临床入组阶段，入组已过半。
　　维持“推荐”评级。
　　集采政策下，偏消费类的医药品种更受益。安科生物的生长激素产品升级后，有望迎来增长的小高峰，叠加肿瘤治疗布局丰富，长期看好公司发展，预计2019-2021年EPS分别为0.34元、0.43元、0.55元，对应10月24日收盘价，PE分别为49、39、30倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　水针剂销售不及预期；单抗研发不及预期