东吴证券-火炬电子-603678-整体经营稳健，新材料和单片陶瓷电容器布局持续推进-191029

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　　点评
　　整体经营稳健，政府补助波动较大
　　 2019前三季度公司实现营业收入17.27亿元，同比增长19.72%，实现归母净利润2.91亿元，同比增长15.23%，扣非归母净利润2.77亿元，同比增长27.66%；2019第三季度公司实现收入6.66亿元，同比增长32.88%，归母净利润7740万元，同比增长1.42%。整体上看，公司前三季度业务经营稳健，但非经常损益波动较大，公司2018年前三季度非经常损益为3501万元，其中政府补助为2633万元，2019年前三季度非经常损益为1334万元，其中政府补助990万元。公司的政府补助主要为材料项目补助，收到补助的时间取决于材料科研项目的进度，我们认为由于科研项目进度本身具有不确定性，因此政府补助同比波动是正常现象。
　　新材料和单片陶瓷电容器布局持续推进
　　根据三季报披露，公司在建工程4.22亿元，比期初增加57.02%，主要系子公司立亚新材和立亚化学持续投入建设及子公司广州天极购入厂房引起。立亚化学的产品为公司特种陶瓷材料的上游原材料，未来随着立亚化学投产，公司材料业务将打破产能瓶颈，我们预计明年起材料板块将成为公司重要的业绩来源；子公司广州天极主营单片陶瓷电容器，2018年公司实施收购以来，与原有业务协同效应显著，2019H1广州天极实现营业收入3165万元，净利润1215万元，预计扩产后广州天极将持续快速增长。
　　2019年仍有2500万元待回购，将用于员工激励
　　公司2018年公告将连续三年（2018-2020年）以当年上一会计年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的10%且不超过3000万元的资金回购公司股份。2019年公司总回购金额3000万元，截至2019年9月30日，公司已累计回购公司股份数量227,300股，累计支付的资金总额为500万元，按照计划2019年仍有2500万元待回购。我们认为，公司连续三年回购并用于员工激励，能够兼顾股东与员工利益，有利于公司长远发展。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.35亿元、5.77亿元、7.45亿元，对应PE为23倍，17倍，13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：立亚化学产线建设进度不及预期；新材料项目进度不及预期。