天风证券-淳中科技-603516-运营规模快速增长，投资未来提升自主可控水平-191028

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　　事件
　　10月25日，公司发布2019年三季报，2019年前三季度，公司累计实现营业收入2.81亿元，同比增长40.84%；实现归母净利润9679万元，同比增长40.83%；实现扣非归母净利润8725万元，同比增长43.46%。
　　点评
　　业绩超预期，三季度增长持续加速，订单、运营规模大幅增长
　　公司三季度业绩超预期。Q3单季度来看，实现营业收入1.02亿元，同比增长61%；实现扣非归母净利润3457万元，同比增长69%，增速双双高于中报增速。预计收入高增长的原因一方面是营销网络的覆盖面和服务能力不断扩大，一方面是订单回款良好。费用方面控制较好，销售/管理/研发费用分别增长5.22%/2.54%/16.02%，均远低于收入增速。
　　订单角度，观察公司预收款项目，三季度末公司预收账款716万元，相比二季度末626万元环比增长14.5%，相比去年同期同比增长60.3%。此外，相较年初水平，公司预付款增长612%，存货增长115%，应付账款增长286%，整体运营规模大幅增长，处于高速成长备货期。应收账款相比年初水平增长104%，为未来业绩打下坚实基础。
　　发行可转债投资芯片，紧随趋势提升产品可控水平
　　9月28日公司发布公开发行可转债预案，拟发行不超过3亿元可转债，主要投资于发展专业音视频处理芯片研发及产业化项目。我们认为，公司自主发展核心芯片，有助于提升产品自主可控水平，短期内在党政军客户领域竞争力有望提升，长期来看利好公司成本与性能可控程度。
　　持续看好5G和超高清视频对公司业务的促进作用
　　今年以来，《超高清视频产业发展行动计划》发布，对4K、8K级别的超高清视频产业提出发展指引。随着5G的推广，超高清视频的带宽不再受限，有望带动超高清视频产业快速发展。公司作为显控领域龙头，有望持续受益超高清视频推广带来的需求增长。
　　投资建议：公司正处于高速发展期，看好5G对公司下游应用的促进作用，预计公司2019-2021年分别将实现归母净利润1.22/1.81/2.45亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：可转债募集不及预期；订单落地不及预期；芯片领域研发成果不及预期。