东吴证券-海翔药业-002099-染料板块景气回落，医药板块仍在高速增长-191027

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　　事件：
　　海翔药业发布三季报，报告期内实现营业收入23.76亿元，同比增长15.11%，实现归属母公司净利润6.90亿元，同比增长42.87%。经营现金流4.5亿元，基本持平。
　　投资要点
　　染料板块景气回落，三季报环比下滑。三季度营收环比下滑29%，归母净利润环比下滑34%。主要原因有两个，首先，染料板块有一定的季节性，三季度历来需求最淡；其次中美贸易摩擦不决，纺织服装下游需求低迷。展望四季度，虽然亚邦复产较为确定，但亚邦全面复产难度较大，更大可能是选择性生产部分高毛利核心品种。同时，公司的1-氨基蒽醌和DCB已经投产，溴氨酸逐步投产，振港1.8万吨染料项目也在稳步推进，染料板块最低点应该已经过去。
　　医药板块仍在高速增长。产品方面，目前医药板块的增量主要是培南类中间体，比如MAP、培南侧链等，带量采购以及区位优势使得公司这块的成本管控力强、一体化优势凸显的原料药供应商优势凸显。远期，公司在产品布局上也逐步从早期的抗感染类产品，逐步向心血管类、代谢类、精神疾病领域和免疫类产品延伸，公司在达比加群酯、阿卡波糖等方向的布局较为值得关注。土地储备方面，公司在川南基地有丰富的土地储备。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2019~2021年营业收入分别为37.55亿元、46.86亿元、59.62亿元，归母净利润分别为10.09亿元、14.66亿元、18.81亿元，EPS分别为0.62元、0.91元、1.16元，当前股价对应PE分别为11X、8X、6X，维持“买入”评级。
　　风险提示：在建染料项目投产不及预期，染料行业环保政策的不确定性