光大证券-荣盛石化-002493-2019年三季报点评：业绩同比持平，浙石化项目达产在即-191027

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　　事件：
　　10月27日，公司发布2019年三季报，实现营业收入597亿元，同比-5%；实现归母净利润18.46亿元，同比+1%；实现扣非后归母净利润15.01亿元，同比-17%。即三季度单季度实现归母净利润8.0亿元，环比+3.6亿元；实现扣非后归母净利润5.30亿元，同比+0.2亿元。
　　点评：
　　◆2019Q3，长丝盈利提升，PTA盈利仍较高。
　　PTA和长丝板块：2019Q3，长丝盈利提升，PTA盈利仍较高。根据我们观测的行业数据，2019Q3，涤纶长丝POY平均价格环比-290元/吨，平均价差环比+175元/吨；涤纶长丝FDY平均价格环比-652元/吨，平均价差环比-146元/吨；PTA平均价格环比-655元/吨，平均价差环比-206元/吨。
　　芳烃板块：芳烃效益基本环比持平。根据我们观测的行业数据，2019Q3，PX平均价格环比-96美元/吨，PX-石脑油平均价差环比-48美元/吨，石脑油-燃料油平均价差环比-28美元/吨；但纯苯-石脑油平均价差环比+100美元/吨。
　　2019Q3，影响利润表的其他变化还包括：销售费2.52亿元，环比+0.8亿，管理费用1.05亿元，环比+0.3亿；研发投入3.04亿元，环比+0.1亿；财务费用3.28亿元，环比-0.5亿。其他收益0.89亿，环比+0.8亿，主要为政府补助；投资收益4.59亿，环比+2.7亿，主要增量来自衍生品收益；公允价值变动净收益0.63亿，同比+0.7亿。
　　◆2019Q4-2020Q1，PTA和涤纶长丝仍面临下行压力，芳烃将继续承压。
　　根据我们观察的行业数据，2019Q4截止10月25日，涤纶长丝POY平均价格环比-631元/吨，平均价差环比-260元/吨；涤纶长丝FDY平均价格环比-634元/吨，平均价差环比-233元/吨；PTA平均价格环比-490元/吨，平均价差环比-295元/吨，预计2019Q4盈利环比2019Q3下滑明显。
　　2019Q4-2021年，PTA行业将迎来新一轮的产能周期，景气度将大幅下滑，第一轮新凤鸣220万吨和恒力石化250万吨PTA产能将分别在2019Q4和2019年底投产。涤纶长丝环节受2019年下半年产能的集中投放，将有一定消化压力。PX环节将受民营大炼化项目的投产的影响，2020年效益将继续承压。
　　◆浙石化项目即将达产，定增助力项目二期推进。
　　公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目51%股权，一期2000万吨将在2019Q4逐步达产。浙石化一期的顺利投产，对公司业绩和后续发展空间的意义重大。相比其他民营炼化项目，浙石化整体规模最大，二期的推进将进一步增强浙石化项目的综合竞争能力。公司拟非公开增发80亿，用于浙石化二期的建设。
　　◆维持盈利预测，维持“增持”评级。
　　我们维持2019-2021年EPS为0.44元、0.71元和1.19元。当前股价对应的2019-2021年PE为25/16/9倍，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：
　　PTA行业产能扩张景气大幅下行的风险；浙石化项目盈利或进度不及预期的风险；PX价差大幅收窄的风险；油价快速下跌的风险。