华创证券-完美世界-002624-2019年三季报点评：《神雕侠侣2》助力Q3收入环比增长33.5%-191028

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　　事项：
　　公司2019年10月27日公布了2019年三季度报告。2019Q3实现营业收入21.15亿元，同比增长16.77%；归母净利润4.55亿元，同比增长15.00%。
　　评论：
　　2019  Q3实现营业收入21.15亿元，同比增长16.77%，环比增长33.52%。2019Q3营业成本8.46亿元，同比增长13.78%，环比增长69.88%；毛利率60.77%，同比增长1.03pp，环比下降8.40pp；归母净利润4.55亿元，同比增长15.00%，环比下降14.81%。
　　2019H1游戏收入28.78亿元，同比增长8.06%，环比增长4.33%。毛利率673.35%，同比增长6.04pp，环比增长7.51pp。移动游戏：2019H1收入16.89亿元，同比增长39.41%，环比增长12.70%。Q3《神雕侠侣2》贡献主要增量，我们预计首月流水约为2亿。未来预计将推出《我的起源》《梦间集天鹅座》《新笑傲江湖》《新神魔大陆》等游戏。PC端网络游戏：2019H1收入9.85亿元，同比下滑15.00%，环比下降5.05%。经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》《DOTA2》《CS:GO》等持续贡献稳定收入。《新诛仙世界》正在积极研发过程中。主机游戏：2019H1收入1.80亿元，同比下降33.03%，环比下降7.18%.
　　2019H1影视收入7.79亿元，同比下降22.42%，环比下降51.59%。剔除院线业务后，2019H1影视收入同比增长32.25%。毛利率50.94%，同比上升11.86pp，环比上升20.92pp。电视剧：2019H1收入7.30亿元，同比增长56.13%，环比下降42.99%。Q3确认《山月不知心底事》及《老酒馆》。预计Q4起影视板块或有回暖。
　　盈利预测、估值及投资评级。公司《完美世界》手游持续维持较高流水，新游《神雕侠侣2》为Q3带来增量，我们估计首月流水或达2亿。此外，《新笑傲江湖》已获版号，《梦间集天鹅座》、《我的起源》等产品预约数、测试情况良好，11月15日《我的起源》上线后有望刺激流水进一步增长。电视剧方面，Q3确认《山月不知心底事》、《老酒馆》，Q4影视行业或有所转暖。我们预计19/20/21年公司归母净利润分别为20.63/24.66/27.20亿元（因影视确认较少我们对估值进行调整，原预测为21.70/25.84/28.49亿元），对应EPS1.60/1.91/2.10元，PE为19/16/15倍。根据公司近期TTMPE中枢19.14倍，我们给予公司目标价：30.62元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：游戏版号审核等政策、游戏流水不及预期、产品上线延期；影视剧审核、内容问题