华创证券-惠达卫浴-603385-2019年三季报点评：业绩符合预期，整装卫浴蓄势待发-191027

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　　事项：
　　公司公告2019年三季报，2019年Q1-Q3实现营业总收入23.24亿元，同比增长7.56%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长13.23%，业绩符合预期。
　　评论：
　　公司2019年Q3实现单季度营收8.4亿元，同比增长8.62%，增速较单Q2有所回落；Q2单季度归母净利润0.84亿元，同比增长2.7%，整体经营符合预期。
　　管控提效，盈利水平持续提升。公司2019年Q1-Q3毛利率32.92%，同比提升4.85pct，净利率10.32%，同比提升0.24pct。公司毛利率提升原因一是公司生产端自动化改造提升生产效率；二是产品结构调整所致。
　　全渠道运营，产能稳步扩张。（1）渠道端，公司目前已经构筑起零售为主，工程、电商等为辅的多元化立体营销模式。截至2019年6月30日，公司零售渠道共拥有1000平米以上大店4家，500-1000平米大店61家，200-500平米大店280家，有效提升公司品牌形象和市场竞争力。工程渠道方面，公司在与碧桂园、保利等地产商继续合作的同时，又与龙湖、远洋、首创、宝能等地产商签署合作协议。同时，公司不断开拓国际市场，建立起覆盖美国、英国、澳大利亚等100多个国家和地区的营销网络。（2）产能端，年产280万件卫生陶瓷二期项目已于2019年1月21日点火投产，可年产连体坐便器、智能坐便器65万件；惠达住工于2019年5月试运行生产，已经开发出覆盖市面上79-80%户型产品；重庆一期工程年产80万件智能卫浴产品的卫生陶瓷生产线已完成生产工艺布局规划设计，预计2020年5月投产。公司渠道与产能端的稳步拓展，为公司长期发展奠定基础。
　　看好公司发展，维持“强推”评级。我们持续看好国内卫浴龙头企业内销端持续扩张，通过技术研发和自动化改造持续提升生产效率，通过国内网络的扩张占据中高档市场竞争优势。公司成立惠达住工，进入广阔整装卫浴市场。我们维持公司盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.76、3.05、3.32亿元，对应当前市值PE分别为13、12、11倍，维持“强推”评级。基于公司传统卫浴发展与整装卫浴领域扩张带来公司整体效益提升，维持2019年16倍PE，对应12元/股目标价。
　　风险提示：房地产市场不及预期的风险，汇率波动导致利润大幅波动风险。