华创证券-昆仑万维-300418-2019年三季报点评：闲徕助力利润环比增长71%-191028

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　　事项：
　　公司于10月27日发布2019年第三季度报，公司Q2实现营收9.03亿元，同比上升2.30%；实现归母净利2.09亿元，同比下降42.69%。
　　评论：
　　公司Q3实现营收9.35亿元，同比上升3.78%，环比上升3.49%。毛利率80.34%，同比下降5.16pp，环比上升2.45pp。归母净利润3.57亿元，同比上升102.10%，环比上升70.85%。主要系闲徕100%并表及业务Q3为周期性旺季推动。
　　移动游戏+休闲娱乐+社交协同发展。《BLEACH》海外数据稳定，预计第四季度上线欧美市场版本，确认将得到Google商店的全球推荐。公司明星产品《神魔圣域》的后续作品《神魔圣域2》正在开发中，预计明年一季度上线测试。《仙剑奇侠传移动版》已获得版号，预计12月国内上线。闲徕互娱预计Q4为周期性旺季，环比有望持续提升推动Q4整体业绩向上。
　　对外投资版图扩张。公司Q3投资收益0.71亿元，同比下降12.87%，环比下降59.93%。投资收益占营业收入比重19.52%，同比下降11.58pp，环比下降5.40pp。公司陆续投资了Krazybee、追觅科技、Pony AI、洋葱数学等优质互联网科技公司，并增持Opera至47.38%，巩固了公司在全球范围内的投资版图。Opera用户数据持续拔高或将成为公司下一个助推器。
　　盈利预测、估值及投资评级。公司线上平台整合强化内容、商品分发能力、线下熟人社交模式极具优势。我们预期公司19/20/21年归母净利润分别为13.96/15.48/17.41亿（因游戏上线进度较慢，我们对估值进行调整，此前分别为15.6/18.52/21.4亿），对应EPS 1.21/1.34/1.51，P/E为11/10/9倍。我们根据可比公司估值中位数给予公司2019年17.39倍估值，目标价：21.04元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：游戏上线延期，产品不达预期，版号、游戏内容管理等政策风险。