光大证券-海能达-002583-2019年三季报点评：收入增速转正，看好海外市场扩张潜力-191028

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　　◆事件：
　　公司发布2019年三季报，前三季度实现营业收入49亿元，同比增长8.6%；归属于上市公司股东的净利润1.1亿元，同比下降17%；其中Q3单季收入22亿元，同比增长50%；单季归母净利润8713万元，同比下降29%；符合预期。
　　◆单季收入快速放量，扭转今年以来收入负增长态势
　　受益于海外市场放量等因素，公司第三季度收入实现50%的快速增长，扭转今年以来收入负增长态势。今年以来，公司陆续公告海外大单数量达12个，累计金额超10亿人民币，创历史新高，截至三季度末，约4亿订单处于已验收或验收阶段，6亿处于规划/备货/交付过程中。
　　◆OEM等业务增长影响综合毛利率，费用管控效果显著
　　前三季度综合毛利率42%，同比下降3.3pct，主要由于改装车和OEM业务增长较快拉低了整体毛利水平。销售费用率同比下降1.81pct，管控效果显著。管理费用率同比上升0.97pct，主要因同期奖金及法务费用增加所致。公司继续保持研发投入，研发费用收入占比12%。
　　◆看好海外扩张以及精细化管理改善
　　公司与子公司赛普乐整合效果显著，欧洲市场地位不断提升，此外在拉美、亚太、中东等新兴市场不断突破。公司持续推进精细化管理，费用管控效果显著。我们认为，在公司业务稳步增长，同时持续加大费用管控力度情况下，收入费用剪刀差有望带来利润和现金流的持续改善。
　　◆维持“买入”评级
　　我们持续看好公司海外市场扩张能力，以及精细化管理带来的费用率持续下降，以及新产品线带来的长期成长性。考虑到国内PDT建设需求有所放缓，下调19~21年EPS预测由0.35/0.47/0.64至0.27/0.40/0.57元，对应PE分别为36X/25X/17X，估值处于低位，看好业绩好转对估值的提升效应，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：收入确认的季节性波动，国内市场需求低于预期，海外扩张低于预期