国联证券-新和成-002001-下游需求有望边际改善，未来成长确定性高-191024

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　　事件：
　　公司发布2019年三季报，前三季度累计实现收入57.66亿元，同比下降14.2%；实现归母净利润17.06亿元，同比下滑32.77%；EPS0.79元。其中3季度实现营业收入18.98亿元，同比下滑8.22%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长14.93%；扣非净利润5.43亿元，同比增长29.98%。
　　投资要点：
　　业绩略低于预期，扣非净利润同比增长
　　3季度营收环比下滑6.56%，同比下滑8.22%，主要由于3季度传统的饲料消费淡季，叠加南方非洲猪瘟影响需求，导致部分饲料企业抛售库存；3季度毛利率47.26%，环比提高0.61PCT，同比提高10.34PCT，推测主要由于公司产品结构改变，巴斯夫维生素A供应问题导致国内维生素A出口同比大幅增长，根据博亚和讯资料，维生素A出口941吨，同比大幅增长73.40%。
　　下游需求有望边际改善，在建工程助力公司成长
　　根据农业部数据，截至2019年9月生猪存栏19190万头，环比降低3%，降幅收窄，规模以上养殖场生猪存栏量环比增长0.6%；肉禽类养殖数量大幅增长，2020年仍将保持高增速。虽然生猪养殖饲料产业链仍笼罩在悲观情绪之下，部分饲料企业仍有库存抛售风险，但随着需求边际逐渐改善，中端逐步建立库存，饲料需求有望复苏。反倾销调查推动蛋氨酸价格上涨，公司二期10万吨蛋氨酸项目预计明年上半年投产，山东营养品和黑龙江生物发酵一期已经进入设备调试阶段。
　　盈利预测
　　我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.09元、1.42元、1.60元，对应当前股价市盈率分别为18倍、14倍、13倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　需求大幅下滑；项目进度不及预期；工艺安全事故