东方证券-航天发展-000547-前三季度业绩略超预期，看好全年高增长-191028

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　　事件：近日，公司发布2019年三季报，累计实现营收23.52亿元（+44.07%）；实现归母净利3.08亿元（+39.31%）。2019年Q3实现营收8.60亿元（+43.14%）；实现归母净利0.85亿元（+ 43.08%）。
　　核心观点
　　前三季度归母净利同比大幅增长。报告期公司营收同比增长44.07%，净利同比增长39.31%，营收高于净利增长主要为毛利率同比下降所致（从2018前三季度的43.45%降低至本报告期的37.65%），毛利率的下降与本期某些新增项目成本较高，公司产品结构有所调整有关。报告期销售费用率为3.63%，同比上升1.16个百分点，管理费用率为8.57%，同比下降2.01个百分点，费用端总体保持平稳。报告期发生信用减值损失4378万，较期初增长86.35%，主要由于本期应收款项增加，计提坏账准备有所增加。
　　存货及预付款大幅增长，公司全年有望保持高增长。报告期末公司存货为9.88亿元，较期初增长43.61%，同比增长23.64%；期末预付款为7.10亿元，较期初增长203.07%，同比增长48.27%。两者出现较高的增长主要系本年度订单较多，在产品、相应材料及设备价款增加所致。由于收入增长及销售回款周期特点，公司期末应收账款为27.11亿元，较年初增长较大，同时货币资金较期初下降52.87%至9.00亿元。前瞻性指标向好预示公司订单饱满，生产任务重，全年有望保持高增长，但短期现金流压力略有加大。
　　受益实战实训及军队信息化建设，电磁安防需求持续扩大。近年来公司持续通过内生外延发展电磁安防与信息化产业，随着18年底完成对锐安科技、壹进制及航天开元的股权收购，公司业务已涵盖电磁科技工程、通信指控、网络信息安全、微系统、海洋信息装备等五大领域。新时代的国防建设更强调部队联战和实战能力的培养，公司作为电磁安防领域龙头有望充分受益。
　　财务预测与投资建议
　　考虑并表因素以及行业景气度提升，我们调整公司19-20年EPS至0.40、0.52元（之前为0.29、0.35元），新增21年EPS为0.67元。参照可比公司给予2019年29倍估值，对应目标价11.60元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　业务推进不及预期；资产整合不及预期