世纪证券-顺络电子-002138-2019年三季报点评：短期业绩承压，中长期成长逻辑确定-191028

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　　1)公司发布2019年三季报。2019年前三季度实现营业收入19.31亿元，同比增10.38%，归母净利润2.97亿元，同比降17.87%。其中第三季度实现营业收入7.14亿元，同比增15.14%，归母净利润1.02亿元，同比降24.70%。
　　2)营收稳步增长，去库存导致毛利率下降。第三季度单季营收首次突破7亿元，创公司成立以来历史新高。第三季度整体毛利率下降至33.51%，同比下滑4.62个百分点，环比下滑2.14个百分点。主要原因系去年二、三季度因为电容电阻市场异常，导致市场对电子元器件恐慌性备货，其后一直处于消化库存状态，价格出现下滑；同时，公司新产品目前比重尚小，出现毛利率下降的现象。公司目前订单饱和，产能供不应求，随着汽车电子、5G业务等新产品推向市场，产品结构变化、生产效率提升，公司毛利率水平有望重新提升。
　　3)研发持续高投入，夯实未来可持续增长。公司持续增加研发投入和人员设备投入，2019年前三季度，研发支出1.39亿元，同比增44.32%，主要是研发人员工资支出增长以及各项研发费用开支增加，公司在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业领域持续投入，为公司可持续增长打好基础，同时增加了短期成本压力。
　　4)盈利预测与投资评级：考虑到全球智能手机的销售不景气以及公司毛利率下降超出预期，我们下调公司19/20/21年EPS为0.54/0.71/0.91元，当前股价对应PE为37.64/28.66/22.40X。鉴于公司在高端电感领域的龙头地位，且汽车电子和微波器件等新业务有望在未来主力公司持续快速增长，维持“增持”评级。
　　5)风险提示：宏观经济下行，下游需求不振；5G推进不及预期。