华鑫证券-科大讯飞-002230-盈利能力明显改善，核心业务发展良好-191028

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　　事件：科大讯飞公布2019年三季度报告，前三季度实现营收65.73亿元，同比增长24.41%，归母净利润3.74亿元，同比增长70.51%，扣非归母净利润0.70亿元，同比增长183.49%；2019年Q3单季度实现营收23.45亿元，同比增长13.10%，归母净利润1.84亿元，同比增长108.06%，扣非归母净利润0.38亿元，同比增长762.26%。
　　Q3单季度营收略微不及预期，但盈利能力提升明显。公司Q3单季度营收同比增长13.10%，略微不及预期（Q1、Q2营收同比增长分别为40.11%、25.28%），主要系两方面因素：1）受宏观经济环境影响，2019年部分政府财政支出收紧，银行、运营商等行业经营压力增大对公司的部分业务增长速度带来一定影响；2）公司持续聚焦战略业务，内部对非战略性业务做出调整，因此Q3营收上增速有所放缓。随着公司核心重点业务调整到位，公司2019年全年营收增速有望回升。公司Q3单季度归母净利润同比增长108.06%，扣非净利润同比增长762.26%，明显高于营收增速，表明公司盈利能力明显改善，人均效能持续提升。
　　毛利率略有下降，三费控制良好。公司前三季度毛利率同比下降0.59pct至48.24%；销售费用率为19.88%，较去年同期下降2.43pct，管理费用率为7.20%，较去年同期下降0.42pct。研发费用率为18.26%，较去年同期上升0.82pct。
　　核心业务发展良好，公司前景广阔。1）智慧教育领域：截止2019H1，面向消费者的C端智慧产品占比超过三分之一，且占比不断提升。智学网覆盖全国32个省的1.5万所学校，实现学生的减负增效，个性化学习的学校续约率98%以上，个性化学习平均续订率显著提升。2）智慧办公领域：目前业务进展顺利，讯飞的转写和翻译服务已经成为众多高端会议活动的标配。3）智慧医疗领域：在基层医疗应用方向成功丰硕，目前智医助理在1000多家基层医疗卫生机构落地，已实现对近千种常见病提供全科医生辅助诊疗，累计服务近500万人次。4）智慧政法领域：致力于用人工智能助力“平安中国”、“法治中国”、“廉洁中国”建设，已覆盖全国31个省市自治区，超过3000个政法单位，高院、省检覆盖率均超90%。
　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.35、12.10和17.40亿元，对应EPS分别为0.40、0.58和0.83元，现价对应2019-2021年PE分别为85.7、59.2和41.1倍。考虑到公司国内智能语音与人工智能龙头地位，AI业务已进入业绩兑现元年。我们看好公司智慧教育、智慧政法、智慧办公等业务进入持续爆发期，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：人工智能商业化落地不及预期；智慧教育发展不及预期；智慧医疗发展不及预期；行业竞争加剧的风险。