国信证券-玲珑轮胎-601966-2019年三季报点评：业绩维持高成长，看好长期发展-191028

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　　业绩符合预期，利润快速增长
　　公司前三季实现营收125.09亿元（+13.26%），实现归母净利润12.14亿元（+37.38%），其中累计生产销售4480.4万条和4228.3万条，同比分别增长10.94%和8.74%，符合预期。单三季度来看，公司实现营收41.99亿元（+10.43%），实现归母净利润4.89亿元（+35.80%），完成产销1574.2万条和1470.5万条，同比分别增长16.60%和10.85%。
　　费用率提升，毛利率持续改善
　　公司前三季度费用率增加1.52pct，达15.12%。其中销售费用率为5.97%，增加0.12pct，公司投入广告、运输费用增加所致；管理费用率为3.03%，增加0.15pct，系产能增长较快，管理人员增加所致；财务费用率为1.89%，增加0.74pct，系利息支出、汇兑收益减少。研发费用率为4.23%，增加0.52pct。
　　公司前三季度毛利率为26.00%，同比上升2.53pct，净利率为9.71%，同比上升1.71pct，产品均为293.99元，同比增长4.24%。单三季度毛利率为27.52%，同比上升4.75pct，环比提升1.43pct，净利率为11.65%，同比上升2.18pct，主要原材料总成本同比下降7.7%。Q3产品均价为282.81元，同比基本持平，环比价格回落系原材料价格下降和Q3半钢胎比例提升所致。
　　海外扩产改善短期盈利，配套推进提升长期ASP
　　凭借所得税优惠和规避贸易壁垒等因素，海外工厂已经成为公司主要利润来源。目前泰国工厂三期已经于年中达产，同时进行技改升级，产能有望进一步增加；塞尔维亚工厂年初开工建设，计划2020年底投产，海外产能不断增长提升公司短期盈利能力。长期来看，公司已进入东风日产、雷诺日产、大众、福特和通用等主流车企供应体系，产品价格优势显著，主机厂降本提效背景下，主胎突破可待，ASP的提升长期可期。
　　国内半钢胎龙头，维持“买入”评级
　　短期海外扩产增厚业绩，长期ASP提升可期，鉴于泰国工厂景气持续，我们将19年公司净利润预期由15亿上调到16亿元，预计19/20/21年每股盈利分别为1.34/1.50/1.75元，对应动态市盈率是15.7/14.0/12.0x，维持买入评级。
　　风险提示：工厂投产低于预期、原材料价格快速上涨、配套进展低于预期。