国信证券-乐普医疗-300003-2019年三季报点评：器械增长提速，业绩符合预期-191028

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　　主营业务保持高速增长，业绩符合预期
　　2019年前三季度营收58.80亿元（+28.25%），归母净利润16.12亿元（+40.99%），扣非归母净利润13.29亿元（+35.55%）。其中三季度单季度营收19.59亿元（+20.17%），单季度归母净利润4.57亿元（+36.91%），单季度扣非归母净利润4.09亿元（+31.98%）。总体来看，受益于NeoVas支架放量及OTC渠道制剂销售持续增长，公司前三季度业绩保持了较高增速，基本符合预期。
　　NeoVas支架贡献增量业绩，两大药品集采中标，降低不确定性
　　2019年前三季度公司器械板块收入26.53亿元（27.24%），实现近年来最快增长，主要受益于NeoVas自3月下旬开始持续贡献业绩增量。受带量采购影响，药品板块增速回落，2019年前三季度收入30.05亿元（+30.29%），其中化学制剂收入24.59亿元（+27.25%），原料药业务收入5.46亿元（+46.01%）。硫酸氢氯吡格雷及阿托伐他汀钙片两大品种均在9月联盟地区集采中标，市场份额有望大幅提升，未来2-3年临床渠道不确定性因素降低，OTC渠道有望持续放量。高值耗材集采主要压缩渠道利润空间，对出厂价冲击有限，且有利于提高市场集中度和国产产品的市场份额，不必过度悲观。
　　持续加大研发投入，创新器械管线值得期待
　　2019年前三季度研发费用3.57亿元（+35.24%），主要由于公司加大对器械产品及人工智能技术的研发投入，同时原料药、制剂产品的研发持续有序进行。创新器械管线即将进入收获期，公司有望凭借可降解支架、药物洗脱球囊、可降解封堵器、全自动起搏器等已上市、报产或进入临床产品引领行业进入介入无植入时代。
　　风险提示：可降解支架替代进程不及预期；高值耗材集采降价幅度大幅超过预期；药品OTC渠道竞争压力加剧；在研产品进度不及预期。
　　投资建议：集采中标，器械增长提速，维持“买入”评级。
　　两大品种联盟集采中标，药品板块不确定性降低。受益于可降解支架放量，器械板块增长提速。预计19~21年归母净利润达到17.04/22.37/30.06亿，对应EPS达到0.96/1.26/1.69元，对应当前股价PE为28.6/21.8/16.2X，继续推荐“买入”。