中泰证券-视源股份-002841-教育需求疲软拖累收入，成本下行提升盈利-191028

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　　投资要点
　　事件：视源股份近日发布2019年三季报，前三季度公司实现营收130.01亿元，同比8.32%，实现归母净利润14.14亿元，同比增长66.32%，扣非净利润13.43亿元，同比增长63.77%，符合预期。
　　教育市场疲软拖累公司三季度收入表现。公司3Q19单季度收入57.97亿元，同比增长0.2%，低于预期，主要受教育市场需求疲软拖累。中国教育装备网数据显示，三季度教育信息化设备招标采购数量大约2000条，同比下滑3.8%，三季度教育需求旺季不旺。
　　成本持续下行带来的盈利能力提升是利润大幅增长的主因。3Q19公司实现归母净利润8.49亿元，同比大增82.8%，扣非后净利润8.08亿元，同比增长78.4%，单季度利润接近中报指引上限的8.8亿元。利润表现良好主要源于成本下行带来的毛利率持续提升。受益面板和其他原材料成本的持续下降，公司三季度毛利率达到了30.3%，同比提升8.1个百分点，环比增长1个百分点，创公司历史新高。受益于此，公司营业利润率和净利率均创历史新高，分别达到了16.5%和14.7%。
　　全年利润增速指引45%-70%。公司预计2019年全年归母利润在14.56-17.07亿元，同比增长45%-70%。四季度利润预计在0.43-2.94亿元，同比增速在-72.4%至90.3%之间。
　　电子行业新豪门，维持“买入”评级。公司2011年以来，盈利能力和成长能力均居电子行业TOP7/232，ROE和ROIC均保持在30%以上，期间收入和利润年增速也基本保持在30%以上，是名副其实的电子行业新豪门。我们预计2019-2021年公司净利润为16.60、23.75和31.01亿，对应PE为38.14x、26.66x和20.42x，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：教育市场需求不及预期；会议开拓低于预期；市场竞争加剧风险。