中原证券-中信出版-300788-Q1~Q3营收利润双双高增，少儿图书高成长，书店业务减亏明显-191028

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　　事件：公司发布2019年前三季度报告，2019年前三季度公司实现营业收入13.56亿元，同比增加22.45%；净利润1.75亿元，同比增加21.42%；扣除非经常性损益后净利润1.66亿元，同比增加22.85%；基本每股收益1.14元。
　　其中第三季度单季度营业收入4.60亿元，同比增加31.45%；净利润4479万元，同比增加54.91%；扣除非经常性损益后净利润4180万元，同比增加46.93%。
　　投资要点:
　　2019前三季度公司的核心业务图书出版与发行业务继续保持稳步增长，少儿图书板块快速增长。目前少儿图书已经是公司成长性最高的业务板块之一，在低幼益智、科普、文化通识和精品绘本等领域形成比较强的竞争优势。根据公司2019半年度报告显示，上半年公司少儿图书板块营业收入同比增长60.96%。公司出版的少儿图书《小星星的大月饼》排在9月少儿类新书零售排行榜第一名。
　　根据开卷信息公布的2019年前三季度不同细分市场码洋比重结构显示，少儿类图书以26.05%的码洋比重排名第一，成为图书零售市场码洋比重最大的细品类。
　　除了少儿图书品类之外，公司在9月推出的新书《这里是中国》（9月非虚构类新书零售排行榜第一）、诺贝尔经济学奖作者作品《贫穷的本质》也都排在图书销售榜前列，继续维持公司在经管、文化类图书的市场地位。
　　9月新开12家书店，书店业务收入增长40%以上，净利润减亏明显。公司在9月在北京大兴机场、上海浦东机场和福州机场共开业了12家书店。北京大兴机场新开6家，其中有2家面积较大的主题店，分别是以“家”为主题的书店空间以及国内首家“儿童主题”机场书店，均位于北京大兴机场二层；浦东机场新开1家；福州机场新开书店5家。目前中信书店在全国20个核心城市建设了超百家书店。
　　创新驱动发展，改革转型步入新阶段。根据公司公布的信息显示，公司改革转型方案主要集中在三个领域：（1）以大众出版、数字阅读、教育培训和文化体验运营为主建立事业部集群发展架构，主要业务部门调整为“经管事业部、少儿事业部、阅读事业部、艺术文创事业部、IP事业部、书店事业部和用户事业部”。各事业单元以专注主业和专业化发展，进一步提升高品质内容，在内容、知识服务和创意传播上持续发力，通过事业部建立符合自身发展逻辑的业务模式，发挥更大的主动性、积极性与创造性，提升专业化能力，加快业务迭代和快速转型，同时大力拓展线上业务和服务体系，实现效益和规模同步增长；
　　（2）以数字智能战略建立大众出版行业优势。以数据和平台化服务体系支撑业务发展，创新传统出版模式，进一步提升竞争力，达到效率优化和成本集约目的。同时实施IP战略、品牌战略和新营销战略；
　　（3）全面改革组织结构和运行机制。除了优化总部、建立专业平台，在战略业务事业部推行职业经理人机制，进一步放权释放经营活力。公司全面启动事业合伙人制改革，以合伙人作为公司业务的骨干队伍，建立专业化的品牌矩阵和竞争优势。并通过品牌、知识分享和平台优势吸引更多的优秀人才和资源，打造开放、创新、协同、高效的高水平专业队伍，用更好的业绩为股东创造价值。
　　毛利率与主要费用率均小幅下降。公司2019Q1-Q3毛利率为38.36%，比18年下降了2.21个百分点，主要费用率也下降了0.67个百分点，其中销售费用增加了35.32%，费用率增加了1.26个百分点，主要是由于零售门店租赁支出增加；管理费用率减少了1.78个百分点。
　　投资评级与盈利预测：我们看好公司在大众图书品类行业领先地位，除了经管类图书保持行业第一之外，少儿图书品类也实现了快速的增长，书店业务转型初见成效，净利润减亏明显。预计公司2019-2020年EPS分别为1.30元/1.63元，按照10月25日收盘价47.11元计算，对应PE分别为36.3倍/26.7倍。维持公司“增持”评级。
　　风险提示：税收政策变动风险；法律仲裁风险；原材料价格上涨风险；版权费用变动风险