德邦证券-振江股份-603507-三季报点评：拐点已至业绩扭亏，三季度业绩符合预期-191028

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　　投资要点：
　　拐点已至，业绩扭亏为盈，三季度符合预期。由于上海底特合并报表以及今年订单增加，公司2019年前三季度营业收入10.77亿元，同比大增60.78%。公司前三季度归母净利润318万元，对比中报业绩成功实现扭亏。但新建成的产线调试工作慢于预期，费用增长节奏快于产能增加的步伐，净利润同比降幅达94.81%。
　　毛利率逐季修复，短时间内仍将承压。公司前三季度毛利率17.57%，环比增加0.91个百分点，毛利率开始逐季修复。但根据公司公告，原先预计于2019年10月达产的自动化涂装生产线项目，由于工艺、环保、安全等因素的要求变化，调试优化时间将适当延长，目前预计达产时间延至2020年6月。受此影响，预计直到明年上半年，公司毛利率仍将承压。
　　订单充足，全年增长无忧。公司目前在手订单充足，截至2019年6月底在手订单7.80亿元，其中风电设备产品订单5.69亿元，光伏设备产品订单0.86亿元，新业务光热设备产品订单1.21亿元。在手订单金额大幅高于去年同期3.2亿元的规模，预计公司收入将继续维持高速增长的态势。
　　全球风电市场广阔，未来订单有保障。根据全球风能理事会GWEC的预测，2019-2023年全球风电年新增并网容量将维持在60-65GW之间，海上风电增长尤为迅猛。公司与全球风电巨头西门子深度绑定，供应西门子风电定子段、转子房等领部件30-40%的需求，未来订单有保障。
　　投资建议。受益于收入的大幅增长，公司盈利能力开始修复，业绩出现拐点。我们维持公司2019-2021年的净利润预测为0.55亿、1.38亿、1.91亿，对应EPS分别为0.43、1.08、1.49元，对应PE为40、16、12倍。参考公司的历史估值和行业估值水平，我们给与公司2020年14-18倍的估值，相应的价格区间应为15.12-19.44元，公司当前价格17.09元，维持“增持”评级。
　　风险提示。募投产能达产不及预期，海外业务执行不及预期。