西南证券-阳光城-000671-2019年三季报点评：业绩逐步释放，负债率持续改善-191026

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　　业绩总结：公司] 2019年前三季度实现营业收入320.3亿元，同比增长23.5%；实现归母净利润22.5亿元，同比增长42.6%。
　　盈利能力小幅提升，收入稳步增长。公司前三季度联合营企业投资收益5.8亿元，增厚了公司利润，三季报的业绩增速相比中报提高了2个百分点，符合市场预期。前三季度，公司毛利率同比上升1.9个百分点至28.4%，净利率同比上升1.6个百分点为7.9%，期间费用率方面，公司销售费率同比上升1.2个百分点，财务费率同比下滑1.8个百分点。截至2019年三季度末，预收账款882.1亿元，较2018年末大幅增长了42%，未来公司可结转资源丰富。
　　销售保持强劲增长，销售单价略有回落。2019年前三季度，公司实现销售金额1502亿元，同比增长37.8%，分区域看，大福建、长三角、珠三角、京津冀及中部区域销售占比分别为18%、34%、9%、3%和36%，其中大福建和京津冀占比小幅缩减，长三角及中部区域占比有明显提升。2019年前三季度公司实现合约销售面积1206万平方米，同比增长48.4%，销售单价约12452元每平方米，较上年同期下降7.2%。2019年，公司计划供货约2600亿，销售目标1800亿元，截至三季度末已完成83%，完成全年销售目标确定性强。
　　拿地有所放缓，一二线土储占比高。2019年前三季度公司通过招拍挂、并购等方式一共获得48个项目，共计新增计容建面909万平方米，权益比74%，平均楼面价5238元/平方米，2019年拿地强度相较2018年全年有所下降，拿地有所放缓。截至上半年末，公司拥有计容土地储备面积4396万平方米，对应货值5467亿元，其中一二线货值口径占比85.9%，土地储备口径占比76.2%，平均楼面地价4322元/平方米。
　　负债率持续改善，负债结构持续优化。公司负债率方面有较大幅度改善。三季度末扣除预收账款的资产负债率为56.0%，净负债率同比减少约66个百分点，降到142%，而未来两年有望继续降低净负债率至100%以下。负债结构方面，公司短长期有息负债占比分别为28%和72%，较2018年全年43%和57%的结构有所优化。
　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.02元、1.28和1.74元。考虑公司业绩稳步释放，负债结构持续改善，维持“买入”评级，目标价8.17元不变。
　　风险提示：销售均价表现及回款低于预期，负债结构优化较为缓慢等。