中泰证券-四维图新-002405-营收保持平稳，看好长期成长逻辑-191028

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　　投资要点
　　公司发布三季报，销售收入总体保持平稳。2019年前三季度，公司实现营业收入15.35亿元，同比增长0.76%；实现归母净利润2418万元，同比减少88.97%；实现扣非归母净利润-525万元，同比减少103%。前期公司三季报业绩预告称，公司预计19年前三季度实现归母净利润2000-3000万元，同比下降86.31%-90.88%，三季报业绩符合市场预期。
　　地图编译及芯片业务短期收入下降，长期依然乐观。根据中汽协的最新数据，2019年1-9月，国内乘用车共销售1524.9万辆，同比下降11.7%。由于国内乘用车销量下滑及行业竞争的影响，2019年前三季度，公司地图编译及芯片业务短期收入下降。但从单月数据看，9月乘用车销量193.1万辆，同比仅下降6.3%，降幅比1-8月收窄，边际有一定改善，我们看好公司导航及芯片业务的长期发展前景。
　　车联网业务进展顺利。公司车联网业务主要包括乘用车车联网、商用车车联网及动态交通信息产品及服务。2019年前三季度，公司商用车车联网业务收入显著增加。商用车车联网产品及服务面向人与物移动出行领域，针对商用车全生命周期核心场景中节能、安全、降损等问题，运用大数据及AI技术推出的产品。公司已与前十大商用车品牌中的八家建立了紧密的合作关系，国内卡车增量市场的覆盖度达到70%。目前，公司已完成商用车车联网及大数据平台建设阶段的初步目标，为下一步建设商用车智能化能力平台奠定了基础。2019年9月23日，公司公告称四维图新与宝马汽车公司签署了TLP（Telematics Location Platform）框架协议，公司将通过TLP即车联网位置数据平台为宝马集成、分析和处理从其在中国销售的2019年-2024年量产上市的宝马集团所属品牌汽车获取的地理位置相关数据。
　　研发投入依然维持在高水平。2019年前三季度，公司研发投入7.11亿元，研发投入占营收比例为46.3%，依旧维持在高水平。高研发投入保证了公司高精度地图、自动驾驶、汽车电子芯片、位置大数据、高精度定位、车联网等业务的领先优势、各业务未来的商业化进程。
　　盈利预测与投资建议。公司19年前三季度收入总体保持平稳，虽然净利润短期承压，但是我们看好公司的长期成长逻辑。公司是国内自动驾驶产业核心标的，研发投入高，随着高精度地图、自动驾驶业务的稳步推进，未来公司业绩或将迎来重要拐点。我们预计，公司2019-2021年归母净利润分别为3.49亿元、4.72亿元、5.78亿元，EPS分别为0.27元、0.36元、0.44元，对应PE分别为57倍、42倍、34倍。维持“买入”评级。
　　风险提示。研发投入变现速度不及预期的风险，乘用车销量不及预期的风险，行业内竞争加剧的风险，参股或控股公司亏损超过预期的风险。