德邦证券-阳光电源-300274-三季报业绩符合预期，静待年底需求放量-191028

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　　投资要点：
　　三季度收入增长，利润小幅下滑，业绩基本符合预期。公司前三季度实现营业收入71.84亿，同比增长27.27%，其中，三季度营收27.21亿，同比增长55.59%。公司前三季度归母净利润5.54亿元，同比下降8.69%，其中，三季度归母净利润2.22亿元，小幅下滑1.07%。由于前三季度国内装机需求受到压制，公司前三季度盈利能力此影响，毛利率、净利率分别为7.98%、25.82%，同比减少4.2、2.9个百分点。
　　现金流改善，营运能力提升。受益于客户回款增加，经营现金流净额较上年同期增加58.33%。公司前三季度营业周期、存货周转天数、营收账款周转天数分别为386、144、241天，较去年同期分别减少65、56、10天，营运能力显著提升。
　　海外订单持续斩获，收入增长有望延续。进入三季度以来，公司陆续与西班牙光伏电站开发商Solarpack签署400MW/1500V整体解决方案供货协议，并成功签约美国马萨诸塞州15MW/32MWh储能项目，以及同澳洲分销商Prosun Solar签署100MW户用战略协议。公司在海外不断攻城掠地，海外收入有望持续增长。
　　国内高峰将至，静待年底需求释放。根据能源局官方预测，2019年国内光伏建设规模将在50GW左右，预计年内可建成并网容量约40-45GW。1-8月份国内光伏装机仅14.95GW，四季度我国光伏装机需求有望迎来集中释放，国内装机高峰将至，公司进入业绩兑现期，收入继续增长，盈利能力触底反弹，量利齐增。
　　投资建议。年底国内光伏装机需求将迎来集中释放。我们维持2019年光伏国内装机容量45GW，全球120GW的预测，继续维持公司盈利预测：2019-2021年营收分别为120亿元、135亿元、170亿元，同比增长分别为15.8%、12.4%、25.6%，实现归母净利润分别为11.13亿、12.85亿、15.11亿，同比增长分别为37.5%、15.5%、17.6%，EPS分别为0.76元、0.88元、1.04元，对应PE分别为13、11、9.6倍。参考公司历史估值波动和行业估值中枢，给与公司2020年14-16倍的估值，对应目标价格区间为12.32-14.08元，公司当前价格9.93元，维持“买入”评级。
　　风险提示。新能源政策执行不及预期，海外订单执行不及预期。