华西证券-伟明环保-603568-三季度依然保持高增长，项目中标多点开花-191028

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　　事件概述
　　2019年10月27日，公司发布2019年第三季度报告：公司2019年前三季度实现营业收入15.38亿元，同比增长31.43%。归属于上市公司股东的净利润约为7.45亿元，同比增长29.05%。加权平均净资产收益率22.04%，同比减少0.41个百分点。基本每股收益0.80元。
　　分析判断
　　三季度依然保持高增速，外省项目营收占比增长
　　三季度浙江省内垃圾焚烧项目发电量为40915.05万度，同比增长17.71%，垃圾入库量为115.26万吨，同比增长23.27%；浙江省外垃圾焚烧项目发电量为7705.87万度，同比增长28.90%，垃圾入库量为23.71万吨，同比增长38.09%。省外项目发电量和垃圾入库量全公司占比为16%和17.06%，同比分别提高1个和1.5个百分点。2018年下半年至今，分别有江西万年、安徽界首、江西樟树3个省外项目投产。公司在建及筹建项目中，约有70%的项目位于浙江省外，这也意味着未来省外营收增速将快于省内，营收占比将逐步提高。公司已投运项目约1.58万吨/日，在建及筹建项目约1.3万吨/日，公司截止三季度末资产负债率为39.76%，较低的负债率及良好的经营性现金流情况，将为公司再造一个伟明环保打下良好的基础。
　　项目中标省份多点开发，项目形式更加丰富
　　根据公司2019年7-9月份公告，三季度公司共计中标5个传统垃圾焚烧项目，分别来自于江西、湖南、黑龙江、河北和云南5个不同的省份，这其中湖南及云南为首次中标省份，黑龙江和河北为公司落地的第2个项目，而江西则为公司在该省中标的第7个项目，成为公司除浙江外的第2个大本营。与此同时，公司还于8-9月份发布公告，相继中标温州市生活垃圾转运作业市场化PPP项目、四川彭州市生活垃圾压缩中转站PPP项目和山东东明生活垃圾焚烧发电设计采购项目3个项目，项目成交价合计8亿元，为公司在垃圾焚烧上下游相关业务探索中的首次较大突破，继续看好公司在上下游产业链的项目开拓。
　　再推核心员工持股计划，彰显公司发展信心
　　公司于2019年9月19日发布员工持股计划草案，本次员工持股计划参与总人数不超过25人，其中董监高8人，其余17人均为公司核心员工。计划筹集资金总额不超过22680万元，员工持股计划将在股东大会审议通过后6个月内，通过二级市场购买。按照公司2019年10月25日的收盘价21.84元/股测算，本持股计划所能购买的标的股票数量上限约为1038.46万股，约占公司股本总额的1.1%。公司在此时点推出核心员工持股计划，并且通过二级市场购买的形式完成，彰显公司管理层对于伟明环保未来快速发展的信心。
　　投资建议
　　公司伴随着新项目的不断投产，三季度依然保持较高增速，并且中标项目形式呈现多样化，表明公司在上下游产业链业务探索上取得了一定进展。当前时点公司再推核心员工持股计划，并且通过二级市场购买的形式完成，彰显公司管理层对于伟明环保未来快速发展的信心。我们预计公司2019-2021年的收入分别为20.25亿元、25.78亿元和32.55亿元，同比增速分别为30.92%、27.27%和26.29%；归母净利润分别为9.29亿元、11.55亿元和14.03亿元，同比增速分别为25.53%、24.31%、21.50%，对应EPS分别为0.99、1.23、1.49元/股，对应PE分别为22、18、15倍。从估值角度看，垃圾发电企业普遍采用PE估值法，参照5家A股上市公司2019年21.32倍的平均PE（算术平均值），按照预计的公司2019年0.99元的EPS，对应股价21.1元。公司是国内领先的生活垃圾处理企业，考虑到公司在今年前三季度业绩中展现的成长持续性和未来发展空间，结合公司较强的获单能力和丰富的项目储备，按照PEG估值方法，2019年公司盈利增速为25.53%，假设市场给予公司股票价值充分认可，PEG=1，公司PE为26倍，2019年EPS为0.99，公司股票目标价为25.74元/股的目标价，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1）项目建设进度不如预期；2）未来新项目签署进展不利；3）行业低价竞争恶劣；4）垃圾焚烧发电补贴下降。