财通证券-宁波华翔-002048-Q3业绩持续向好，热成型件贡献增量-191028

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　　事件：公司公布2019年三季报：2019Q3实现营业收入42.1亿元，同比增长11.5%；归母净利润2.5亿元，同比增长22.7%；扣非净利润2.4亿元，同比增长19.8%。
　　Q3净利润同比增长22.7%，业绩增长符合预期
　　公司2019Q3收入与净利润实现稳健增长，增速优于行业（2019Q3国内乘用车销量同比下滑6.0%），主要原因为：1）长春华翔轿车消声器公司及其子公司9条热成型钢产线陆续批产，带来收入与业绩增量；2）德国华翔Q3情况稳定，减亏趋势基本确定。总体而言，公司业绩逆势增长实属不易，单季度净利润连续2个季度高于2.5亿元显示公司业绩修复进入稳定通道，预计随着国内汽车行业Q4继续复苏，叠加公司热成型钢产品产能继续提升带来增量，公司业绩有望持续稳健增长。
　　Q3毛利率继续改善，控费能力有所弱化
　　公司2019Q3毛利率20.2%，同比增长0.9pct，我们认为，主要原因为：公司热成型件开始放量，导致金属件毛利率同比有所增长。公司2019Q3净利率7.7%，同比增长0.7pct。2019Q3公司三费率12.1%（+7.3pct），其中销售费用率3.1%（+0.3pct），管理费用率9.0%（+6.5pct），财务费用率0.03%（+0.6pct），公司控费能力有所弱化的主要原因为2018Q3管理费用基数较低。我们认为，随着行业回暖，热成型件继续放量进入收获期，公司盈利能力有望继续回升。
　　绑定优质客户稳定基本盘，热成型件放量带来增长新动力
　　公司客户结构优质，以一汽大众等、上汽大众等合资为主，且伴随着业务的转型升级，持续进入奔驰、宝马、沃尔沃、捷豹路虎等高端客户配套。在车市竞争加剧的背景下，优质合资客户为公司带来较强的抗风险能力，利于稳住公司业绩的基本盘。同时公司积极布局热成型件，预计到2020年底在青岛、佛山、天津、成都建成10条热成型件产线。公司热成型件进入一汽大众全系车型配套，单车配套价值量达1500-2000元。我们认为，随着热成型件继续放量，将为公司带来强有力的业绩新增长点。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2019-2021年EPS分别为1.44元、1.66元、1.92元，对应PE分别为9.5倍、8.2倍、7.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司产品与客户拓展不及预期；公司热成型件放量不及预期。