兴业证券-海外教育板块周报：在线教育19年暑期总结，新东方好未来发布业绩-191028

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　　本周行情：自2019年10月21日至2019年10月25日的交易周内，恒生指数下跌0.22%，标准普尔指数上涨0.53%，纳斯达克指数上涨0.98%；港股教育指数HKEI下跌2.76%，美股教育指数USEI上涨5.94%。
　　近期个股行情：在过去的交易周内，思考乐教育上涨17.2%，领涨板块，好未来、正保远程教育、天立教育、精锐教育、新东方、新高教集团、枫叶教育分别上涨10.6%、9.1%、8.0%、6.3%、6.2%、4.5%、2.5%。
　　在线教育2019暑期总结：近期多家公司披露了2019年暑假运营成绩，2019年暑假，学而思网校、猿辅导、作业帮分别获客140万、100万、198万学生人次，暑假入口班转化率分别为20%、30%、25%，续费率普遍在70%-80%之间，暑期获客成本在500-700元。学而思网校的学生普遍来自一二线城市，猿辅导、作业帮的学生更多来自于三四五线城市。
　　好未来FY20Q2：蓄力下沉：FY2020Q2，公司继续向12个新的300-500万常住人口城市渗透，总学习中心数量达到758个（YOY+17%），总城市数量达到69个，下沉扩张进度超出市场一二线城市的预期。在线下扩张超预期的基础上，公司FY20Q2录得收入9.366亿美元，同比增长33.8%；长期学生人次341.3万人，同比增长54.5%，并给出FY20Q3收入指引预计增速区间41%-44%，较其过去两个财季25%-35%的收入增速有所提升。
　　新东方FY20Q1：暑期促销转化率明显提升，带动优能中学与泡泡少儿Q2收入增速预期提升：2019年暑期，公司在将入口班课程学费自200元提升至400元后，公司仍录得82万人次（yoy+8%）的暑期促销人数与59%的入口班转正价课转化率（yoy+5pps），超出我们的预期。FY20Q2受益于暑期转化率的提升与去年同期政策监管影响，公司预计优能中学收入将同比增长45%，泡泡少儿收入将同比增长50%。
　　长期坚定看好教育行业，行业标的日渐丰富：自2019年1月1日以来，港股教育指数HKEI上涨35.46%，截至2019年10月18日港股教育2019财年动态PE达到15.6倍，2019财年PEG达到0.5倍，港股上市教育公司18家、美股教育上市公司13家。我们按照PE、PEG、EV/EBITDA方法综合估值，认为在板块个股平均保持年20%-30%净利润增速下估值区间在20-30倍以内是较为合理的水平，现在板块估值仅有15.4倍已被明显低估。中长期继续强调教育行业三不变：教育板块稳定增长现金牛的行业特点不改变，高中大学入学率仍低、公办学历教育资源趋紧的行业格局不改变，精选教育标的办学质量优、学生升学就业有保障的公司实力不改变。
　　风险提示：1）教育行业政策变动；2）招生人数不及预期；3）学生及家长对教育服务满意度降低；4）VIE政策架构风险。