中泰证券-2019Q3食品饮料行业基金持仓分析：整体高位回落，内部分化加剧-191028

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　　投资要点
　　板块持仓分析：白酒平稳、食品减仓，板块持仓高位回落。截止2019年三季度末，食品饮料板块的基金持仓比例为18.09%，环比下降1.54pct，板块持仓略有回落，但仍处于历史高位。受此影响，食品饮料板块的超配比例回落至11.03%，环比下降1.94pct，同样维持历史高位。分板块来看，白酒板块持仓比例环比小幅下降0.18pct至15.36%，基本保持平稳，非酒板块下降较多，其中乳制品和调味品分别下降0.71和0.17pct，是整体板块持仓回落的主因。我们认为，上半年行业经历春节动销回暖、春糖反馈积极、名酒业绩接连超预期等一系列催化剂之后，进入三季度以来行业回归平淡，中秋旺季动销一般，批价理性回落，加之三季度市场风格转变，引发部分资金产生减仓调仓需求。
　　个股持仓分析：白酒分化，茅台仍最受青睐。
　　1）从全市场来看，2019Q3全市场前十大重仓股的重仓比例之和为29.07%，抱团现象依然明显，其中茅、五、泸重仓比例分别为6.02%、3.98%、2.30%，分别位列全市场第1、3、5位，表明高端酒持续受到基金青睐。
　　2）从板块来看，白酒股重仓比例出现分化，茅台、汾酒分别环比提升0.83、0.14pct，而五粮液、洋河、口子窖则分别下降0.38、0.28、0.24pct，伊利回落幅度最大，环比下降0.71pct。持有基金数方面，茅台大幅增加255家，五粮液、老窖分别减少81家、54家，伊利则大幅减少185家。可见，无论从重仓占比还是从持有基金数方面，均呈现出白酒分化、食品回落的趋势。
　　外资持仓分析：外资配置趋于稳定，未来仍有充足增持空间。在经过了上半年外资持股比例先升后降之后，三季度外资对于食品饮料板块的配置相对稳定，其中，外资对白酒的配置基本平稳，茅台和五粮液的持股比例环比分别下降0.44和提升0.37pct，表明外资在当前点位对于白酒估值仍存在分歧；食品板块而言，与内资表现相一致，外资也减持了部分食品龙头，伊利股份和涪陵榨菜的持股比例环比分别下降了1.82和2.44pct，而中炬高新持股比例环比提升1.65pct。长期来看，外资当前对龙头酒企不足10%的持股比例距离30%的持股上限仍有充足的增持空间。我们认为，食品饮料板块有望凭借高盈利、低估值、高股息等优势，持续享受外资流入红利，外资有望成为板块的长线投资者，有助于重构板块估值体系。
　　投资策略：总结来看，三季度板块持仓呈现出“整体回落、分化加剧”的特征，这与行业三季报呈现出的“整体放缓、内部分化”的特征是相一致的。因此我们判断，未来行业将进入弱周期、稳健增长、结构分化的时代，选股成为关键。选股方面，可以看到茅台、汾酒分别凭借高确定性、高成长性成为基金三季度加仓的“宠儿”，因此我们建议围绕两个方面选股：一是具备确定性优势的高端酒与大众品龙头，二是具备成长性优势的区域白酒龙头以及啤酒等弹性品种。板块短期经过调整后，当前估值大多在20-28倍，对应2020年业绩增速仍然相对合理，考虑到中长期的成长空间充足以及外资持续流入重构估值体系，板块估值中枢有望上移，持续重点推荐。
　　分板块来看，白酒强势品牌依旧有发挥空间，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、顺鑫农业、山西汾酒、口子窖等；啤酒板块行业拐点已现，持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐安琪酵母、中炬高新、伊利股份等，保健品行业建议关注汤臣倍健，肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。
　　风险提示：中高端酒动销不及预期、三公消费限制力度持续加大、食品安全事件风险。