一德期货-国债期货投资周报：期债持仓创新高，多空分歧为哪般-191027

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　　核心观点摘要
　　上周市场消息面平静，期债延续调整行情。周初LPR报价暂停下调，但消息公布后盘面反映平淡。周中央行加大公开市场投放，使得周四缴税和周五缴准资金面并不紧张。周内期待TMLF落空，导致市场多空分歧进一步加大。截止上周五TS1912、TF1912和T1912分别收于100.18（周跌0.06%）、99.52（周跌0.15%）和97.68（周跌0.36%）。周内TS1912合约持仓量增仓986手，成交量减少35558手；周内TF1912合约持仓量增加1384手，成交量增加107手；T1912合约持仓量增加836手，成交量减少3466手。
　　上周资金面先紧后松。上周四周五适逢缴税和缴准，央行加大公开市场投放，但银行间回购利率中枢下移，但R-DR利差走高。截止周五收盘R001加权平均利率收于2.55%（-11BP），R007加权平均利率收于2.91%（+11BP）。DR001加权平均利率收于2.50%（-12BP），DR007加权平均利率收于2.66%（-4BP）。
　　上周发行国债、地方债、政金债分别1290亿、58亿、658亿，整体发行量较前一周微增。一级市场招标需求整体较好。一年期国债和国开债收益率分别+5BP和+2BP至2.62%和2.75%。十年期国债和国开债收益率+5BP和+6P，收于3.24%和3.64%，五年期国债和国开周内+5BP和+5BP至3.03%和3.51%。国债10Y-1Y走扩0BP至62P，10Y-5Y走扩0BP至21BP；国开10Y-1Y走扩4BP至88BP，10Y-5Y走扩1BP至12BP。
　　从上周债市表现来看，市场情绪谨慎。消息平淡的情况下，债市延续下跌势头。十月资金面较9月明显上行，即使是缴税缴准央行大额的公开市场投放也没有令资金利率中枢下移，随后TMLF落空或表明央行对当前流动性的合意态度。当前市场分歧较大，十年期国债期货持仓上行至历史新高，一方面因为短期基本面改善存在争议，另一方面或因套利盘的增加（信用利差VS曲线套利策略）而产生反向持仓。下周十九届四中全会召开，关注地方专项债发行消息。短期市场暂未看到利多因素，长债预计维持弱势震荡概率较大。
　　曲线套利方面，上周中长端利率较短端利率变化大，现券10年-2年、5年-2年期限利差分别走扩5BP和5BP，期货10年-2年、5年-2年期限利差分别走扩1BP和4BP。从上周税期央行的公开市场操作可见，当前流动性已经是合意水平，短端利率很难再下行。后期曲线套利关注中端和长端变化，中端关注汇率和外资配置节奏，长端关注专项债发行和逆周期调节政策的出台。