安信证券-山西焦化-600740-焦炭价格拖累，业绩低于预期-191028

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　　■事件：2019年10月28日，公司发布三季报，报告期内公司实现营业收入52.50亿元，同比增长0.89%，实现归母净利润8.99亿元，同比下降30.14%，扣非后净利润为9.16亿元，同比增长12.45%。
　　点评
　　■华晋投资收益环比下滑：前三季度公司实现归母净利润8.99亿元，同比下降30.14%，期间内公司确认中煤华晋投资收益14.79亿元。三季度单季度公司实现归母净利润1.32亿元，同比下降71.55%，环比下降55.10%。三季度投资净收益为3.76亿元，环比下降19.66%。
　　■三季度焦炭量价均减，成本环比微降：三季度公司生产焦炭72.04万吨，同比下降0.21%，环比下降8.94%；销售焦炭74.0万吨，同比上升14.19%，环比下降4.97%。测算吨焦售价为1586.82元/吨，同比下降13.72%，环比下降4.68%。三季度原料煤采购量为94.3万吨，同比上升17.21%，环比下降6.53%，采购单价为1240.71元/吨，同比上升3.14%，环比下降0.06%。
　　■化工品价格持续下降：三季度公司化工品价格全面同比下降，其中甲醇价格跌幅最深为1570.92元/吨，同比下降31.87%，环比下降12.11%，其次为工业萘，三季度售价为3328.7元/吨，同比下降22.66%，环比上涨0.32%；纯苯价格为5608.49元/吨，环比回升22.45%，同比下降21.73%；炭黑价格为4484.9元/吨，同比下降15.78%，环比下降10.81%；三季度沥青售价为2503.15元/吨，同比下降14.35%，环比下降15.78%。
　　■投资建议：预计2019-2021年公司归母净利为11.04/12.27/12.40亿元，对应EPS分别为0.73/0.81/0.82元/股。考虑煤炭板块整体景气回升，且公司目前估值处于低位，给予“增持-A”评级，6个月目标价7.98元。
　　■风险提示：焦炭价格大幅下跌，焦煤价格上涨不及预期，投资收益低于预期。