安信证券-飞荣达-300602-Q3业绩持续上升，继续强化屏蔽+散热布局-191028

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　　■事件：10月25日晚，公司发布三季度报告，前三季度实现营业收入16.75亿元，同比增长84.72%，实现归母净利润2.59亿元，同比增长115.08%，实现扣非后归母净利润1.97亿元，同比增长79.98%。
　　■公司Q3收入持续增长，扣非后归母净利润同环比均上升。公司Q3单季度实现营业收入7.65亿元，同比增长115.68%（Q2为76.28%），环比增长40.98%；公司Q3单季度实现归母净利润1.04亿元，同比增长104.82%（Q2为203.42%），接近三季报预测（9500.00万元~11000.00万元）的中值；公司Q3单季度实现扣非后归母净利润9303.79万元，同比增长86.71%（Q2为79.17%），环比上升40.91%。
　　■拟定增建设5G产业化项目，提升振子、天线罩和结构件产能。7月22日，公司发布定增公告，拟非公开发行不超过6000万股（占总股本不超过20%）募集资金约7亿元，用于5G通信器件产业化项目（5亿元）并补充流动资金（2亿元）。其中，5G通信器件产业化项目要用于生产新一代天线振子、天线罩及适用于交换机、服务器、路由器的各类结构件。根据可行性报告，本项目拟投资6.2亿元，建设期24个月，税后IRR为18.69%。
　　■电磁屏蔽和散热材料等产品也将是5G重要上游组件，有望充分受益于5G大机遇。随着5G时代到来，基站密度加大、手机终端升级、物联网终端普及，都将带来电磁屏蔽和导热材料需求的大幅提升，公司现有电磁屏蔽和散热材料等产品将是5G上游组件市场的直接受益者。在5G基站侧：①由于Massive MIMO（大规模天线阵列）技术的应用，新型3D注塑+选择性激光电镀工艺因为重量轻、体积小、成本优、性能好等特点，在5G天线方案中占重要地位；②5G基站功耗提升，散热材料升级，价值提升。
　　■外延并购及增资子公司，继续强化基站/终端/数通产品的电磁屏蔽及散热布局。公司上半年完成润星泰和品岱并购，其中润星泰主营半固态产品，半固态压铸壳体可用于5G基站；昆山品岱主营散热模组，拥有热管/VC、冲压件和风扇技术和产品。5月17日，公司公告拟以自有资金2880万元增购中迪新材料36%股权，公司持股股权比例由15%增加至51%，其产品包括导热垫、导热绝缘片、导热凝胶等导热产品，广泛应用于新能源汽车，手机终端、服务器、通信设备、电源及安防设备等领域。9月10日，公司公告拟以自有资金1346万元购买控股子公司江苏格优剩余10%股权（股权比例由70%增至80%）。公司在2015年通过控股苏州格优进入导热石墨膜领域，华为、中兴都是公司石墨膜的主要客户，现阶段公司对导热石墨膜的工艺进行了改进，并对复合材料深入研究。公司持续外延并购、增资子公司，继续强化基站/终端/数通产品的电磁屏蔽及散热布局。
　　■我们预计公司2019年~2021年的收入分别为19.5亿元（+47.1%）、27.8亿元（+42.8%）、38亿元（+36.4%），归属于上市公司股东的净利润分别为3.2亿元（+97.1%）、4.46亿元（+39.3%）、5.97亿元（+33.9%），对应EPS分别为1.05元、1.46元、1.95元，对应PE分别为45倍、32倍、24倍，我们维持公司6个月目标价53.91元和“买入-A”投资评级。